iShares MSCI EM Latin America (IUSC): analisi (ISIN IE00B27YCK28)

1. Scheda sintetica del fondo

2. Cos’e’ l’America Latina come investimento

Partiamo dal capire cos’e’ l’America Latina come mercato azionario, perche’ e’ una regione dal carattere molto specifico. La prima cosa da sapere e’ che l’indice non e’ affatto «diversificato su tutta l’America Latina» in modo uniforme: e’ nettamente dominato da due Paesi. Il Brasile e’ di gran lunga il piu’ grande, e da solo pesa una quota molto rilevante dell’intero indice: e’ un’economia ricchissima di materie prime (un colosso minerario e agricolo, grande produttore di petrolio, ferro, soia, carne) con un settore bancario forte. Il Messico e’ il secondo: un’economia molto legata agli Stati Uniti (vi esporta gran parte della produzione industriale, ed e’ tra i beneficiari del «reshoring» e del «nearshoring» delle filiere americane), con banche e grandi gruppi di consumo. Insieme, Brasile e Messico fanno la parte del leone; il resto (Cile, Colombia, Peru’) pesa molto meno, con una fortissima impronta sulle materie prime (il Cile e il Peru’ sono giganti del rame).

La conseguenza, sul piano dell’investimento, e’ un profilo molto riconoscibile. L’America Latina e’ un mercato «da materie prime»: tende a fare bene quando i prezzi delle commodity (petrolio, ferro, rame, soia) salgono e l’economia globale «gira», e a soffrire quando crollano. E’ anche un mercato ciclico e volatile, esposto a oscillazioni ampie. A questo si aggiungono i tratti tipici dei mercati emergenti: maggiore rischio politico e istituzionale (cambi di governo, riforme, instabilita’), valute spesso deboli e volatili (il real brasiliano, il peso messicano), e una governance societaria mediamente meno solida di quella dei mercati sviluppati. E’ una regione dal grande potenziale ma dal rischio elevato: capirne la natura — due Paesi, tante materie prime, rischio cambio/Paese — e’ essenziale per sapere che ruolo puo’ avere (e che ruolo non puo’ avere) in un portafoglio.

Un’ultima sfumatura importante riguarda il rapporto dell’America Latina con gli Stati Uniti e con il dollaro, perche’ aiuta a capire la ciclicita’ della regione. Da un lato, il Messico e’ strettamente integrato con l’economia americana (vi esporta auto, componenti, elettronica), e beneficia quando gli USA crescono e quando le filiere produttive si spostano dall’Asia verso Paesi piu’ vicini agli Stati Uniti (il «nearshoring»). Dall’altro, l’intera regione tende a soffrire quando il dollaro si rafforza e i tassi americani salgono: i capitali tendono a defluire dagli emergenti verso il «porto sicuro» del dollaro, le valute locali si indeboliscono e il debito in dollari diventa piu’ oneroso. L’America Latina, insomma, e’ un investimento «a leva» sul ciclo globale: amplifica le fasi positive (commodity alte, dollaro debole, crescita mondiale) e quelle negative (commodity giu’, dollaro forte, avversione al rischio). E’ una caratteristica da tenere bene a mente, perche’ spiega perche’ questa regione possa regalare rendimenti brillanti in certi anni e perdite profonde in altri.

3. Attenzione: l’America Latina e’ gia’ negli emergenti

C’e’ un punto che ogni investitore dovrebbe chiarirsi prima di comprare un ETF sull’America Latina, ed e’ spesso trascurato: la regione e’ gia’ contenuta nei mercati emergenti globali. Un classico ETF sugli emergenti (MSCI Emerging Markets) include gia’ Brasile, Messico e gli altri Paesi latinoamericani — sia pure in una quota contenuta, perche’ negli indici emergenti dominano oggi i grandi Paesi asiatici (Cina, Taiwan, India, Corea). Chi possiede gia’ un ETF sugli emergenti, dunque, ha gia’ un po’ di America Latina in portafoglio, senza saperlo.

Perche’ allora comprare un ETF dedicato alla regione? La risposta e’ che questo ETF serve a chi vuole una dose «extra» e mirata di America Latina, ben oltre il peso che la regione ha negli indici emergenti globali. E’ una scommessa deliberata: chi crede che l’America Latina — per le sue materie prime, per il «nearshoring» messicano, per valutazioni magari basse — fara’ meglio della media degli emergenti, puo’ «sovrappesarla» con un prodotto come questo. Ma e’ fondamentale esserne consapevoli: non si tratta di un «mattone core» da affiancare al resto, bensi’ di un «satellite» geografico che aumenta in modo concentrato l’esposizione a due Paesi e a un tema (le commodity) gia’ presenti, in piccola parte, in qualunque portafoglio emergente. Comprarlo senza capire questo significa rischiare di raddoppiare inconsapevolmente una scommessa che gia’ si ha.

C’e’ anche una ragione «storica» dietro questa scelta deliberata, che vale la pena conoscere. Negli ultimi decenni gli indici emergenti globali sono diventati sempre piu’ dominati dall’Asia (Cina, Taiwan, India, Corea), al punto che l’America Latina vi pesa ormai una quota modesta. Alcuni investitori ritengono che questo «schiacciamento» sia eccessivo e che la regione latinoamericana — per le sue valutazioni spesso piu’ basse, per la ricchezza di materie prime in un’epoca di transizione energetica (che richiede rame e metalli) e per il nearshoring che favorisce il Messico — meriti un peso maggiore di quello che gli indici «automatici» le assegnano. Sovrappesare l’America Latina con un ETF dedicato e’, in questa ottica, un modo per correggere consapevolmente la composizione del proprio portafoglio emergente, esprimendo una visione personale. E’ una scelta che puo’ avere senso — purche’, appunto, sia consapevole e dosata, e non il frutto di un acquisto fatto «al buio», ignorando cosa si possiede gia’.

4. Il «benchmark» del trio: grande, fisico, da rendita

Veniamo a cosa distingue questo specifico ETF dagli altri due sull’America Latina (Amundi e Xtrackers, che trattiamo a parte). Su tre fronti, l’iShares IUSC e’ il «benchmark» del trio. Il primo e’ la dimensione: con circa 1,7 miliardi di euro di patrimonio, e’ di gran lunga il piu’ grande (l’Amundi e’ sotto il miliardo, l’Xtrackers e’ minuscolo, circa 109 milioni). Un fondo grande significa maggiore liquidita’, spread piu’ stretti e un rischio di chiusura praticamente nullo: e’ il piu’ «solido» e scambiato dei tre. Il secondo e’ il costo: il TER e’ dello 0,20%, tra i piu’ bassi del trio (alla pari con l’Amundi, meta’ dell’Xtrackers che costa 0,40%): per un ETF su un mercato emergente «di nicchia», e’ un costo davvero contenuto.

Il terzo, e piu’ tecnico, e’ il metodo di replica: l’iShares IUSC e’ l’unico del trio a replica fisica (a campionamento), mentre Amundi e Xtrackers sono sintetici (usano contratti swap). La replica fisica significa che il fondo possiede davvero le azioni latinoamericane (o un campione rappresentativo di esse): un approccio piu’ diretto e trasparente, senza il «rischio di controparte» legato agli swap (di cui parliamo nelle schede dei prodotti sintetici). C’e’ infine la politica dei proventi: l’IUSC e’ a distribuzione (stacca i dividendi in contanti), l’unico del trio (gli altri due sono ad accumulazione). Questo lo rende la scelta naturale per chi vuole una rendita dalla regione — con l’avvertenza fiscale, che vedremo, che ogni dividendo distribuito e’ tassato al 26% nell’istante in cui viene pagato. In sintesi: l’IUSC e’ il prodotto piu’ grande, liquido, economico, fisico e «da rendita» tra gli ETF sull’America Latina.

Vale la pena spendere una parola sul perche’ la replica fisica sia spesso preferita, pur senza demonizzare la sintetica (che ha i suoi vantaggi, di cui parliamo nelle schede dei prodotti swap). Con la replica fisica, il fondo detiene davvero le azioni: cio’ che possiedi, in ultima analisi, sono pezzi reali delle aziende brasiliane e messicane, custoditi presso una banca depositaria. Con la replica sintetica, invece, l’esposizione e’ ottenuta tramite un contratto (swap) con una banca controparte, che si impegna a «consegnare» il rendimento dell’indice: e’ efficiente, talvolta piu’ preciso nel replicare mercati difficili, ma introduce un rischio di controparte (per quanto mitigato da garanzie e dalle regole UCITS). Per chi preferisce la massima trasparenza e semplicita’ concettuale — «possiedo davvero le azioni» — la replica fisica dell’IUSC e’ un punto a favore. E’ una preferenza legittima, non un giudizio assoluto: su un mercato come l’America Latina, dove alcuni titoli sono meno liquidi, sia l’approccio fisico (a campionamento) sia quello sintetico hanno una loro logica.

5. I rischi: concentrazione, commodity, cambio, politica

I rischi di questo ETF discendono dalla natura stessa dell’America Latina. Il primo e’ la concentrazione su pochi Paesi: l’indice e’ dominato da Brasile e Messico, per cui il destino del fondo dipende in larga parte da due economie e dalle loro vicende politiche ed economiche. Non e’ un investimento «sull’America Latina diversificata», ma in pratica una scommessa su questi due Paesi. Il secondo e’ la dipendenza dalle materie prime: gran parte dell’indice e’ legata al ciclo delle commodity (petrolio, ferro, rame, soia); un crollo dei loro prezzi colpirebbe duramente il fondo. Il terzo e’ il rischio di cambio: l’esposizione e’ a valute emergenti spesso deboli e volatili (real brasiliano, peso messicano); per l’investitore in euro, un loro deprezzamento erode il rendimento, a prescindere dall’andamento delle azioni.

Il quarto e’ il rischio politico e istituzionale, tipico degli emergenti e particolarmente rilevante in America Latina: cambi di governo, svolte populiste, riforme imprevedibili, instabilita’ sociale possono avere impatti rapidi e profondi sui mercati. Il quinto e’ la volatilita’ elevata: e’ un mercato ciclico e «mosso», soggetto ad ampie oscillazioni, non adatto a chi cerca stabilita’. Il sesto, gia’ discusso, e’ il rischio di sovrapposizione: l’America Latina e’ gia’ presente negli indici emergenti globali, e aggiungerne una dose «extra» e’ una scelta deliberata di cui va capito il senso. Nessuno di questi rischi rende l’America Latina un cattivo investimento — puo’ offrire diversificazione e potenziale a chi ne capisce la natura — ma vanno conosciuti, soprattutto l’idea, da sfatare, che si tratti di un’esposizione «geografica» tranquilla: e’ una scommessa concentrata, ciclica ed emergente, ad alto rischio e alto potenziale.

6. IUSC vs gli altri 2 LatAm vs emergenti vs singoli Paesi

Per collocare bene l’iShares IUSC, chiariamo le distinzioni. La prima e’ con gli altri due ETF sull’America Latina (Amundi AMEL e Xtrackers DBX3, che trattiamo a parte): replicano lo stesso indice (MSCI EM Latin America), ma differiscono per struttura. L’iShares IUSC e’ il piu’ grande (1,7 mld), e’ fisico e a distribuzione; l’Amundi e’ sintetico e ad accumulazione (stesso costo, 0,20%); l’Xtrackers e’ sintetico, ad accumulazione e piu’ costoso (0,40%) e piccolo. La scelta tra i tre dipende da preferenze su replica (fisica vs sintetica), proventi (distribuzione vs accumulazione) e — banalmente — costo e dimensione. La seconda distinzione e’ con gli ETF sui mercati emergenti globali (MSCI EM): quelli sono il mattone «core» emergente, diversificato su tutto il mondo in via di sviluppo (dove dominano i grandi Paesi asiatici), e contengono gia’ l’America Latina in piccola parte; questo ETF e’ una scommessa concentrata e «extra» sulla sola regione latinoamericana.

La terza distinzione e’ con gli ETF sui singoli Paesi (un ETF solo sul Brasile, solo sul Messico): quelli puntano su un Paese, mentre l’IUSC offre l’intera regione (sia pure dominata da Brasile e Messico). Se hai una convinzione forte su un singolo Paese, meglio un ETF dedicato; se vuoi l’America Latina nel suo insieme, questo e’ lo strumento. In un portafoglio, dunque, l’iShares MSCI EM Latin America ha un ruolo ben preciso: e’ l’esposizione regionale, fisica e «da rendita» all’America Latina — una scommessa concentrata su Brasile e Messico e sul tema delle materie prime. Si distingue dagli altri due ETF LatAm (per replica/proventi/dimensione), dagli indici emergenti globali (mattone «core», che gia’ contengono la regione) e dai singoli Paesi. E’ una posizione «satellite» geografica, da affiancare — non sostituire — a un nucleo emergente/globale, in dose contenuta e consapevole.

7. Struttura, replica fisica e costi

Sul piano tecnico, l’iShares MSCI EM Latin America (Dist) e’ un fondo UCITS — lo standard europeo con patrimonio separato e tutele per il risparmiatore — domiciliato in Irlanda (un domicilio efficiente sul fronte delle ritenute sui dividendi esteri). La replica e’ fisica a campionamento: il fondo possiede realmente un campione rappresentativo delle azioni dell’indice (non necessariamente tutte, perche’ su un mercato emergente alcuni titoli sono poco liquidi o difficili da detenere — da qui il «campionamento»), ma resta una replica diretta e trasparente, senza il rischio di controparte degli swap. La politica e’ a distribuzione (stacca i dividendi in contanti), unica del trio.

Il costo annuo (TER) e’ dello 0,20%: davvero contenuto per un ETF su un mercato emergente «di nicchia», alla pari con l’Amundi e meta’ dell’Xtrackers (0,40%). Il patrimonio, di circa 1,7 miliardi di euro, e’ il piu’ grande del trio: ottima liquidita’, spread stretti, rischio di chiusura nullo. Il messaggio operativo: l’IUSC e’ il prodotto piu’ solido e «di riferimento» per l’America Latina — grande, liquido, economico, fisico e «da rendita», con il marchio iShares (BlackRock) alle spalle. Va scelto per cio’ che offre (l’esposizione regionale piu’ consolidata e trasparente), tenendo presente che la natura «emergente, concentrata e da commodity» della regione comporta in ogni caso rischi elevati, indipendenti dalla qualita’ del «contenitore» ETF.

8. Tassazione italiana

Sul piano fiscale, l’iShares MSCI EM Latin America (Dist) e’ un ETF azionario UCITS armonizzato domiciliato in Irlanda: trattandosi di azioni (di societa’ emergenti), per l’investitore italiano valgono le regole degli ETF azionari. Le plusvalenze realizzate alla vendita e i dividendi distribuiti sono tassati al 26%; non si applica l’aliquota agevolata del 12,5% (riservata ai titoli di Stato white list), del tutto irrilevante qui. Essendo questo ETF a distribuzione, c’e’ un punto specifico da capire: ogni dividendo distribuito viene tassato al 26% nell’istante in cui ti viene pagato. Per chi cerca una rendita dalla regione e’ il prezzo (corretto) della distribuzione; ma per chi e’ in fase di accumulo, e’ fiscalmente meno efficiente di una versione ad accumulazione (che rimanda l’imposta alla vendita) — e per l’accumulazione esistono, sullo stesso indice, l’Amundi e l’Xtrackers.

Vale poi la consueta asimmetria fiscale sulle plusvalenze: il guadagno e’ «reddito di capitale», la perdita e’ «reddito diverso». Non puoi compensare una plusvalenza su questo ETF con minusvalenze pregresse di altri ETF; le minusvalenze finiscono nello «zainetto fiscale», utilizzabili solo contro «redditi diversi» (azioni singole, certificati, ETC) entro quattro anni. Da notare: anche i dividendi incassati sono «redditi di capitale» e non compensabili con minusvalenze pregresse — un’ulteriore ragione per cui, fiscalmente, la distribuzione conviene solo a chi la rendita la vuole davvero in tasca. Sul fronte operativo: con un intermediario italiano in regime amministrato fa tutto la banca (26% su plusvalenze e dividendi, bollo 0,2% annuo, niente quadro RW); con un broker estero in regime dichiarativo te ne occupi tu (quadro RW, IVAFE 0,2%, calcolo di plusvalenze e dividendi, oltre al rischio di cambio sulle valute emergenti).

9. Conclusione

L’iShares MSCI EM Latin America UCITS ETF (Dist, IUSC) e’ lo strumento piu’ solido e «di riferimento» per investire nell’America Latina: il piu’ grande (~1,7 mld), liquido ed economico (0,20%) del trio, e l’unico a replica fisica e a distribuzione. Sul piano tematico, va capito per cio’ che e’: un’esposizione concentrata su Brasile e Messico e sul tema delle materie prime, con i tratti tipici degli emergenti — alta volatilita’, rischio di cambio (real, peso) e rischio politico. Non e’ un’esposizione «geografica» tranquilla, ma una scommessa ciclica ed emergente ad alto rischio e alto potenziale.

Va inoltre ricordato che l’America Latina e’ gia’ presente — in piccola parte — in qualunque ETF sui mercati emergenti globali: questo prodotto serve a chi vuole una dose «extra» e mirata della regione, come posizione «satellite», non come mattone «core». Si distingue dagli altri due ETF LatAm (Amundi e Xtrackers, sintetici e ad accumulazione, che trattiamo a parte) per replica, proventi e dimensione; dagli indici emergenti globali (mattone «core», che gia’ contengono la regione); e dai singoli Paesi. Sul piano fiscale e’ un normale ETF azionario (26% su plusvalenze e dividendi, asimmetria minus/plus); essendo a distribuzione, i dividendi sono tassati a ogni stacco — efficiente per chi cerca rendita, meno per chi accumula (per cui ci sono le versioni ad accumulazione). Per capire se — e in che proporzione — l’America Latina meriti un posto nel tuo portafoglio, e quale versione scegliere, vale la pena consultare le nostre altre schede o un professionista. La sintesi: l’IUSC e’ l’America Latina nel «contenitore» piu’ grande, fisico e «da rendita» — una scommessa concentrata e ad alto rischio, da dosare con consapevolezza.

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