SPDR FTSE UK All Share: analisi (ISIN IE00BD5FCF91)

1. Scheda sintetica del fondo

2. Cos’e’ il FTSE All-Share (e la sua proporzione)

Capiamo bene l’indice. Il FTSE All-Share e’ il benchmark «completo» della Borsa di Londra: raccoglie la quasi totalita’ delle azioni quotate e investibili, sommando tre fasce di dimensione. La prima e’ il FTSE 100, le 100 maggiori aziende — multinazionali globali (Shell, BP, AstraZeneca, HSBC, Unilever) che ricavano oltre il 70% del fatturato fuori dal Regno Unito. La seconda e’ il FTSE 250, le 250 aziende «medie», molto piu’ domestiche (retail, immobiliare, investment trust, servizi), il vero termometro dell’economia interna britannica. La terza sono le small cap, le aziende piu’ piccole, una fetta marginale dell’indice.

Il punto decisivo e’ la proporzione. Poiche’ l’indice e’ pesato per capitalizzazione, e le 100 grandi aziende valgono molto piu’ delle 250 medie e delle small cap, il FTSE 100 pesa da solo circa l’83% dell’All-Share; il FTSE 250 circa il 15%; le small cap appena un paio di punti. La conseguenza, controintuitiva per molti, e’ che l’All-Share non e’ affatto «meta’ big e meta’ mid cap»: e’, nella sostanza, un FTSE 100 con una «spruzzata» di mid e small cap domestiche. Chi compra l’All-Share aspettandosi un’esposizione bilanciata tra multinazionali globali ed economia interna britannica resta deluso: la fetta «domestica» (FTSE 250 + small cap) e’ minoritaria, intorno al 17%. Capire questa proporzione e’ essenziale per sapere cosa si sta davvero comprando.

Vale la pena soffermarsi su perche’ il FTSE 100 domini cosi’ tanto. La logica e’ quella di qualunque indice pesato per capitalizzazione di mercato: ogni azienda pesa in proporzione al suo valore di borsa. Le 100 grandi multinazionali del FTSE 100 — colossi come Shell, AstraZeneca o HSBC, che valgono ciascuno decine o centinaia di miliardi — pesano enormemente di piu’ delle 250 aziende medie del FTSE 250 (che valgono qualche miliardo ciascuna) e, a maggior ragione, delle small cap (poche centinaia di milioni). Anche se numericamente le aziende «non-FTSE 100» sono molte di piu’ (250 mid cap + centinaia di small cap contro appena 100 blue chip), il loro peso complessivo resta minoritario, perche’ valgono molto meno. E’ la stessa dinamica che, nell’S&P 500, fa pesare le «Magnifiche Sette» piu’ di centinaia di aziende minori messe insieme. Conoscere questa meccanica e’ la chiave per non farsi ingannare dal numero di titoli: «500 titoli» non significa «esposizione bilanciata», anzi.

3. All-Share vs FTSE 100 vs FTSE 250: quando ha senso

Allora, quando ha senso scegliere l’All-Share rispetto ai suoi «componenti»? Ragioniamo per casi. Se vuoi esporti soprattutto alle grandi multinazionali globali del FTSE 100 (energia, farma, banche, materie prime, dividendi generosi), un ETF puro sul FTSE 100 (ISF, VUKE, HSBC) e’ piu’ diretto ed economico (TER 0,07-0,09% contro lo 0,20% dell’All-Share). Se invece vuoi scommettere specificamente sulla «vera» economia interna britannica (mid cap domestiche, consumi UK, immobiliare), allora serve un ETF puro sul FTSE 250 (il Vanguard VMID): l’All-Share, con appena il 15% di FTSE 250, ti darebbe una dose troppo «diluita» della componente domestica.

L’All-Share ha senso, in pratica, per un profilo preciso: chi vuole il Regno Unito «completo» in un solo strumento, senza dover scegliere ne’ gestire due ETF separati, accettando che il risultato sara’ molto vicino a un FTSE 100 con un piccolo «tocco» di mid e small cap. E’ la scelta della semplicita’ e della completezza: un unico ETF, l’intero listino di Londra, niente decisioni su big vs mid cap. In cambio di questa comodita’ si paga un TER un po’ piu’ alto del FTSE 100 puro (0,20% contro 0,07%) e si rinuncia alla possibilita’ di «pesare» deliberatamente la componente domestica. Non e’ ne’ la scelta piu’ economica ne’ la piu’ mirata: e’ la piu’ semplice e diversificata, per chi vuole «tutto il Regno Unito» senza complicazioni.

Un confronto pratico aiuta a fissare le idee. Chi vuole replicare l’esposizione dell’All-Share «fai da te» potrebbe combinare un ETF FTSE 100 (per l’83%) con un ETF FTSE 250 (per il 15%) e ignorare le small cap: otterrebbe quasi la stessa cosa, potendo per giunta usare i cloni piu’ economici di ciascun indice (l’ISF allo 0,07% e il VMID allo 0,10%) e dosare a piacere le due componenti. Il vantaggio dell’All-Share, rispetto a questo «fai da te», e’ la comodita’: un solo acquisto, un solo strumento da gestire, nessuna necessita’ di ribilanciare i pesi nel tempo. Lo svantaggio e’ il costo (0,20% contro lo 0,07-0,10% dei cloni puri) e la rigidita’ (i pesi sono fissi, decisi dall’indice). Per chi tiene alla semplicita’ e investe importi non enormi, la comodita’ dell’All-Share vale il piccolo sovrapprezzo; per chi vuole ottimizzare costi e pesi, la combinazione FTSE 100 + FTSE 250 e’ piu’ efficiente. Non c’e’ una risposta giusta in assoluto: dipende da quanto si valuta la semplicita’ rispetto al controllo.

4. Perche’ investire nel Regno Unito «completo»

Perche’ un investitore italiano dovrebbe interessarsi al Regno Unito «completo» tramite l’All-Share? Le tesi sono una combinazione di quelle del FTSE 100 e del FTSE 250. C’e’ la diversificazione «value» rispetto agli USA-tech (il Regno Unito e’ ricco di energia, farma, banche, materie prime e dividendi, settori che si comportano diversamente dai giganti tecnologici americani). C’e’ il reddito (la borsa di Londra e’ storicamente generosa di dividendi, intorno al 2,7-3% lordo per l’All-Share). E c’e’ la scommessa contrarian su un mercato considerato «a buon mercato» dopo anni di disaffezione post-Brexit.

Il vantaggio specifico dell’All-Share e’ la completezza: includendo anche mid e small cap, cattura una fetta dell’economia interna britannica che il FTSE 100 puro si perde, e include il «premio dimensionale» (storicamente, le aziende piu’ piccole hanno avuto rendimenti attesi superiori, con piu’ volatilita’). E’ la rappresentazione piu’ fedele dell’intera borsa di Londra, comprese le aziende piu’ piccole che gli indici «solo big» tagliano fuori, e che a volte custodiscono i campioni di domani. Va detto, con onesta’, che resta comunque una scommessa «di contorno»: un mercato concentrato e «mono-paese», dominato dalle stesse multinazionali globali del FTSE 100, da trattare come una posizione satellite geografico-tematica, non come mattone «core» globale (per quello servono gli indici mondiali, che il Regno Unito lo contengono gia’ in giusta proporzione). L’All-Share e’ il modo piu’ «completo» di prendere quella dose satellitare di Regno Unito.

C’e’ anche una considerazione «di stile» che vale per tutto il Regno Unito, All-Share incluso. Negli ultimi quindici anni chi ha puntato sull’America growth ha avuto rendimenti molto superiori a chi ha puntato su Europa e Regno Unito «value». Questo ha generato la convinzione diffusa — «conta solo la tecnologia USA» — che e’ storicamente pericolosa: i cicli di mercato ruotano, e ci sono stati lunghi periodi in cui i settori «value» ricchi di dividendi, energia e materie prime hanno battuto nettamente la tecnologia. La borsa di Londra, nel suo complesso (ed e’ proprio cio’ che cattura l’All-Share), e’ uno dei modi piu’ diretti per avere in portafoglio una componente «value» di mercato sviluppato: non come scommessa sul fatto che il Regno Unito «vada meglio», ma come assicurazione contro il rischio di un portafoglio costruito tutto su un unico stile. E’ diversificazione vera: aggiungere qualcosa che si muove diversamente, non solo «di piu’».

Per chi sceglie questa strada, l’All-Share ha il pregio di farlo nel modo piu’ «onesto» e completo: non seleziona, non scommette su un segmento, prende tutto il mercato cosi’ com’e’. E’ la filosofia piu’ pura dell’investimento indicizzato — possedere l’intero mercato di un Paese, a basso costo, senza tentare di indovinare quali aziende o quali dimensioni faranno meglio. Chi crede in questo approccio «total market», applicato al Regno Unito, trova nell’All-Share lo strumento ideale, esattamente come un investitore americano userebbe un ETF «total US market» invece del solo S&P 500. E’ una scelta coerente e di principio, oltre che pratica.

5. I rischi (dominati dal FTSE 100)

Riassumiamo i rischi. Poiche’ l’All-Share e’ dominato all’83% dal FTSE 100, i suoi rischi principali sono in larga parte quelli del «footsie». Il primo e’ la concentrazione settoriale: e’ un mercato sbilanciato su energia, farmaceutica, banche e materie prime, con pochissima tecnologia. Il secondo e’ la natura «mono-paese»: per quanto «globale» nei ricavi delle sue grandi aziende, resta un indice legato a un singolo listino, meno diversificato di un indice azionario mondiale. Il terzo e’ la scarsa esposizione alla tecnologia, che ha fatto restare il Regno Unito indietro rispetto a Wall Street nell’ultimo decennio.

C’e’ poi il rischio di cambio sulla sterlina, che nell’All-Share assume una forma «mista»: la parte FTSE 100 ha un rapporto inverso con la sterlina (le multinazionali beneficiano di una valuta debole), mentre la parte FTSE 250 e small cap, piu’ domestica, ha un rapporto piu’ diretto (soffre quando la sterlina si indebolisce). Per l’investitore in euro, in ogni caso, il risultato finale dipende anche dal cambio euro/sterlina. Infine c’e’ la maggiore volatilita’ della componente mid e small cap, sia pure minoritaria. Nessuno di questi rischi rende l’All-Share un cattivo investimento — e’ la rappresentazione piu’ completa e diversificata della borsa di Londra — ma vanno conosciuti, a partire dall’idea sbagliata che, comprando «tutto il listino», si ottenga un’esposizione bilanciata tra Regno Unito globale e domestico: in realta’ dominano le multinazionali.

Un rischio piu’ sottile, specifico dei prodotti «completi» come questo, riguarda la liquidita’ della componente piu’ piccola. Per replicare fedelmente l’All-Share, il fondo deve detenere anche small cap e titoli meno scambiati, che possono avere spread piu’ ampi e minore liquidita’. Nella pratica, dato che queste componenti pesano pochissimo (un paio di punti), l’impatto e’ minimo, e SPDR (State Street) e’ un grande gestore ben attrezzato per gestirlo; ma e’ una delle ragioni del TER un po’ piu’ alto rispetto a un FTSE 100 puro, che deve maneggiare solo 100 titoli giganteschi e liquidissimi. Va inoltre considerato il patrimonio relativamente contenuto di questo specifico ETF (intorno ai 370 milioni di euro): e’ un fondo solido e utilizzabile, ma molto piu’ piccolo dei colossi sul FTSE 100 (l’ISF vale ~18 miliardi). Non e’ un problema pratico per l’investitore comune, ma e’ un fattore in piu’ da tenere presente, soprattutto su importi importanti, dove la liquidita’ di negoziazione conta.

6. Replica, costi e il vantaggio del domicilio irlandese

Sul piano tecnico, lo SPDR FTSE UK All Share adotta una replica fisica (possiede davvero le azioni dell’indice), e’ domiciliato in Irlanda, e’ UCITS armonizzato e a distribuzione (stacca i dividendi, con un rendimento intorno al 2,7% lordo). Il costo annuo (TER) e’ dello 0,20%: piu’ alto di un FTSE 100 puro (0,07-0,09%), perche’ replicare l’intero listino (oltre 500 titoli, incluse small cap meno liquide) e’ un po’ piu’ oneroso, ma comunque contenuto in termini assoluti. La valuta del fondo e’ la sterlina (GBP); per l’investitore in euro conta l’andamento del cambio.

Il domicilio irlandese non e’ un dettaglio: l’Irlanda gode di un’ampia rete di trattati fiscali che riduce le ritenute sui dividendi esteri incassati dal fondo, a vantaggio del rendimento. La replica fisica e’ la piu’ diretta e trasparente: il fondo possiede realmente le azioni dell’All-Share. Il maggior costo rispetto a un FTSE 100 puro e’ il «prezzo» della completezza e della maggiore complessita’ di replica (il fondo deve gestire anche titoli piu’ piccoli e meno liquidi): un sovrapprezzo modesto, che ha senso solo se si attribuisce valore all’esposizione «tutto-in-uno» all’intero listino, mid e small cap incluse.

Un’ultima nota sull’emittente. SPDR e’ il marchio di State Street Global Advisors, uno dei tre piu’ grandi gestori di ETF al mondo (insieme a BlackRock/iShares e Vanguard) e, storicamente, il pioniere del settore: il primissimo ETF della storia, lo SPDR S&P 500 americano, e’ suo. E’ quindi una «casa» solida e competente, e — come tutti gli ETF UCITS — questo fondo gode della segregazione patrimoniale: le azioni dell’All-Share sono custodite separatamente dal patrimonio dell’emittente, e appartengono agli investitori. Anche in caso di problemi del gestore, il fondo non verrebbe intaccato. E’ una rassicurazione strutturale valida per tutti gli ETF di questa scheda, e un motivo in piu’ per cui, tra prodotti tecnicamente validi, la scelta si gioca sui dettagli di indice, costo e politica dei proventi, non sulla solidita’ del nome.

7. Tassazione italiana

Sul piano fiscale, lo SPDR FTSE UK All Share e’ un ETF azionario UCITS armonizzato domiciliato in Irlanda: per l’investitore italiano valgono le regole degli ETF azionari, identiche a quelle dei prodotti sul FTSE 100 o sul FTSE 250. Le plusvalenze alla vendita sono tassate al 26%; non si applica il 12,5%, riservato ai titoli di Stato white list (questo e’ un ETF azionario).

Vale la consueta asimmetria fiscale: il guadagno e’ «reddito di capitale», le perdite sono «redditi diversi». In pratica non puoi compensare un guadagno su questo ETF con minusvalenze pregresse; le minusvalenze finiscono nello «zainetto fiscale», utilizzabili solo contro redditi diversi (azioni singole, certificati, ETC) entro quattro anni. Essendo a distribuzione, i dividendi che stacca (~2,7% lordo) sono tassati al 26% a ogni stacco (di norma trimestrale o semestrale), riducendo la somma reinvestibile: per chi e’ in fase di accumulo va messo in conto questo attrito fiscale.

Sugli adempimenti, con un intermediario italiano in regime amministrato fa tutto la banca (applica il 26% su plusvalenze e dividendi, e il bollo dello 0,2% annuo) e non devi indicare nulla nel quadro RW; con un broker estero in regime dichiarativo te ne occupi tu: quadro RW, IVAFE (0,2%) e tassazione di plusvalenze e dividendi. Va ricordato che la maggiore «completezza» dell’All-Share (mid e small cap incluse) non cambia il trattamento fiscale: e’ un ETF azionario come tutti gli altri, tassato al 26%. Per l’investitore in euro pesa anche il rischio di cambio sulla sterlina, di natura «mista» date le due anime (globale e domestica) dell’indice.

8. Conclusione

Lo SPDR FTSE UK All Share e’ l’opzione «tutto-in-uno» per esporsi all’intero mercato azionario del Regno Unito: oltre 500 titoli, FTSE 100 + FTSE 250 + small cap, l’intero listino di Londra in un solo ETF. E’ la scelta della semplicita’ e della completezza, per chi vuole il Regno Unito senza dover scegliere tra grandi e medie aziende ne’ gestire piu’ strumenti.

Il punto chiave da capire, pero’, e’ che l’All-Share e’ dominato dal FTSE 100 (~83% del peso): pur contenendo «tutto», assomiglia molto a un FTSE 100 «condito» con una fetta minoritaria (~17%) di mid e small cap domestiche. Significa che per esporsi alle grandi multinazionali globali un FTSE 100 puro e’ piu’ diretto ed economico (0,07% contro 0,20%); per scommettere sull’economia interna britannica un FTSE 250 puro (Vanguard VMID) e’ molto piu’ efficace; l’All-Share ha senso solo per chi vuole l’intero Regno Unito «completo» in un solo strumento, accettando il dominio del FTSE 100 e un costo un po’ piu’ alto. Va comunque trattato come una posizione satellite geografico-tematica (un mercato concentrato e mono-paese, ricco di multinazionali globali «value»), non come mattone «core» globale. Sul piano fiscale e’ un normale ETF azionario: 26% su plusvalenze e dividendi, asimmetria delle minusvalenze, bollo 0,2%, RW solo con broker estero, piu’ il rischio di cambio sulla sterlina. Per scegliere tra All-Share, FTSE 100 e FTSE 250, vale la pena approfondire con le nostre altre schede o con un professionista.

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