WisdomTree Japan EUR Hedged: analisi (ISIN IE00BYQCZJ13)

1. Scheda sintetica del fondo

2. Giappone e yen: perche’ la copertura conta qui

Partiamo dal mercato. Il Giappone e’ la terza economia del mondo e un grande mercato azionario sviluppato, patria di colossi globali dell’auto (Toyota, Honda), dell’elettronica e dei macchinari (Sony, Keyence), dell’automazione e della robotica (Fanuc), oltre a grandi gruppi finanziari e commerciali. E’ un mercato a forte impronta industriale ed esportatrice: molte aziende giapponesi vendono in tutto il mondo. Negli ultimi anni e’ tornato al centro dell’attenzione per le riforme della governance aziendale (piu’ efficienza, buyback, dividendi), la fine della deflazione e valutazioni piu’ interessanti rispetto agli USA.

C’e’ pero’ una particolarita’ che rende il Giappone un caso quasi unico, e che spiega l’importanza della copertura: il forte legame tra la borsa e lo yen. Molte grandi aziende giapponesi sono esportatrici, e uno yen debole le aiuta (rende i loro prodotti piu’ competitivi all’estero e «gonfia», una volta riconvertiti in yen, i ricavi esteri). Per questo capita spesso che, quando lo yen si indebolisce, la borsa giapponese (in yen) salga. Ma per l’investitore in euro c’e’ il rovescio: quel guadagno in yen, riconvertito in euro a un cambio peggiore, si riduce. E’ la trappola tipica del Giappone scoperto — e la ragione per cui la versione hedged ha un senso particolare proprio qui, piu’ che su altri mercati.

3. Cosa significa «hedged» (a cambio coperto)

Ed eccoci al cuore della scheda: cosa significa «hedged» (a cambio coperto)? Un ETF scoperto («unhedged») espone l’investitore in euro a due variabili: l’andamento delle azioni giapponesi e l’andamento del cambio euro/yen. Un ETF hedged, invece, usa strumenti finanziari (tipicamente contratti a termine sulla valuta) per annullare l’effetto del cambio: il risultato per l’investitore in euro dipende quasi solo dall’andamento delle azioni giapponesi, come se le comprasse direttamente «in euro», senza il rischio yen.

In pratica, con questo ETF, se la borsa giapponese sale del 10% (in yen), l’investitore in euro guadagna circa il 10% a prescindere da cosa fa lo yen — il movimento della valuta viene neutralizzato dalla copertura. E’ esattamente l’opposto della versione scoperta, dove un guadagno del 10% in borsa puo’ tradursi in un risultato molto diverso (migliore o peggiore) a seconda del cambio. Per chi vuole una scommessa «pura» sulle azioni giapponesi, senza il «rumore» imprevedibile dello yen, la copertura e’ lo strumento giusto. Il prezzo da pagare — letteralmente — e’ un piccolo costo della copertura e un TER piu’ alto, di cui parliamo tra poco.

Come funziona, tecnicamente, la copertura? Il fondo, oltre a possedere le azioni giapponesi (in yen), stipula contemporaneamente dei contratti a termine sulla valuta che «bloccano» il cambio euro/yen per un periodo (di norma rinnovati mese per mese). In questo modo, qualunque cosa faccia lo yen, l’effetto sul valore in euro viene compensato dai contratti. E’ un meccanismo collaudato, usato da anni dagli emittenti, che non comporta rischi particolari per l’investitore al di la’ del suo costo. Un dettaglio: la copertura «insegue» il valore del portafoglio, quindi non e’ mai perfetta al 100% (resta un piccolo scarto residuo), ma nella pratica neutralizza la stragrande parte del rischio di cambio. Per l’investitore, l’effetto e’ quello desiderato: comprare le azioni giapponesi come se fossero «in euro».

4. Quando conviene la copertura (e quando no)

Quando conviene la copertura, e quando no? Non c’e’ una risposta universale: dipende dalle aspettative sullo yen e dall’orizzonte. La copertura conviene a chi pensa che lo yen resti debole o si indebolisca ulteriormente: in quel caso, con la versione scoperta perderebbe al cambio cio’ che guadagna in borsa, mentre con quella hedged incassa il rendimento azionario «pulito». Conviene anche, piu’ in generale, a chi vuole semplicemente eliminare una variabile imprevedibile (il cambio) e isolare la scommessa sulle azioni, riducendo la volatilita’ complessiva del risultato in euro.

La copertura non conviene, invece, a chi pensa che lo yen sia sottovalutato e possa rafforzarsi: in quel caso, la versione scoperta beneficerebbe sia del rialzo delle azioni sia dell’apprezzamento dello yen, mentre quella hedged rinuncerebbe a quel «bonus» valutario. C’e’ poi una considerazione di lungo periodo: su orizzonti molto lunghi, alcuni ritengono che il rischio di cambio tenda parzialmente a «lavarsi via» (il cambio oscilla in entrambe le direzioni) e che il costo continuo della copertura non valga la pena; altri preferiscono la prevedibilita’ dell’hedge a ogni costo. In sintesi: la scelta tra coperto e scoperto e’ una vera decisione di investimento, non un dettaglio. Questo ETF e’ la risposta per chi propende per la copertura; per chi preferisce restare scoperto esistono le numerose alternative «unhedged» del mercato (che trattiamo a parte).

Un modo pratico di affrontare la decisione, per chi non ha una view forte sullo yen, e’ chiedersi: «voglio scommettere sulle azioni giapponesi, o anche sullo yen?». Se la risposta e’ «solo sulle azioni», la versione coperta e’ coerente: rende il risultato dipendente unicamente da cio’ su cui si ha un’opinione (le imprese giapponesi), togliendo di mezzo una variabile — il cambio — su cui pochi hanno una vera competenza previsiva. Se invece si ha una tesi anche sullo yen (per esempio lo si ritiene sottovalutato dopo anni di debolezza), allora la versione scoperta permette di esprimerla. Molti investitori prudenti, non avendo competenze valutarie, preferiscono coprire il cambio proprio per non scommettere su cio’ che non conoscono: e’ un argomento ragionevole a favore dell’hedged, da bilanciare pero’ con il suo costo.

5. Il costo della copertura (TER 0,45% + costo implicito)

La copertura ha un costo, ed e’ giusto conoscerlo. Il primo elemento e’ il TER: questo ETF hedged ha un costo annuo dello 0,45%, nettamente piu’ alto dei «core» scoperti sul Giappone, che costano appena lo 0,12%. La copertura, in altre parole, fa lievitare il TER di oltre tre volte rispetto a un fondo scoperto equivalente. A questo si aggiunge un secondo elemento, meno visibile: il costo «implicito» della copertura, legato alla differenza di tassi d’interesse tra le due valute (l’hedge ha un costo o un beneficio a seconda che i tassi giapponesi siano piu’ bassi o piu’ alti di quelli dell’area euro). Storicamente, con i tassi giapponesi molto bassi, coprire lo yen per un investitore in euro ha comportato un costo che ha eroso parte del vantaggio.

Il punto operativo e’ questo: la copertura non e’ «gratis». Si paga un TER piu’ alto e un costo implicito per ottenere in cambio la tranquillita’ di non dipendere dallo yen. Per chi e’ davvero convinto che lo yen restera’ debole, o che semplicemente vuole isolare la scommessa azionaria, quel costo e’ un prezzo ragionevole. Per chi invece e’ indifferente al cambio o pensa che lo yen possa rafforzarsi, il costo della copertura puo’ non valere la pena, e una versione scoperta (molto piu’ economica) risulta preferibile. E’ un trade-off da soppesare con onesta’, sapendo che si sta pagando per togliere un rischio — il che ha senso solo se quel rischio si vuole davvero togliere.

6. La dimensione (~99 mln €): un fondo piu’ di nicchia

Un aspetto pratico da considerare e’ la dimensione. Con un patrimonio dell’ordine dei 99 milioni di euro, questo ETF hedged e’ molto piu’ piccolo dei grandi «core» scoperti sul Giappone (che superano i 5-6 miliardi). Non e’ una stazza «critica» come quella di certi micro-fondi tematici — 99 milioni e’ una dimensione discreta — ma e’ comunque un fondo di nicchia rispetto ai colossi del Giappone scoperto. E’ una conseguenza naturale: la versione coperta in euro interessa un pubblico piu’ ristretto (solo chi vuole esplicitamente eliminare il rischio yen), e raccoglie quindi masse minori.

Cosa comporta? Una liquidita’ inferiore rispetto ai grandi core (spread denaro-lettera potenzialmente un po’ piu’ ampi) e un rischio di chiusura non nullo, anche se la stazza di ~99 milioni offre un margine di sicurezza ragionevole. Per l’investitore comune, questi aspetti non sono in genere un ostacolo, ma e’ bene esserne consapevoli: chi cerca la massima liquidita’ su importi importanti trovera’ piu’ efficienti i giganti scoperti. La scelta dell’hedged si fa per la copertura del cambio, accettando che — proprio per la sua natura piu’ specialistica — il fondo sia piu’ piccolo e meno scambiato dei core «standard».

Vale anche la pena notare che esistono altri ETF Giappone con copertura in euro presso vari emittenti: la categoria «hedged» nel suo complesso e’ piu’ piccola di quella scoperta, perche’ rivolta a un pubblico piu’ consapevole e specifico. Cio’ non toglie nulla alla bonta’ dello strumento: una stazza di ~99 milioni e’ sufficiente a garantire un funzionamento ordinato per l’investitore comune. Semplicemente, chi opera con importi molto grandi, o chi da’ un peso elevato alla liquidita’ assoluta, deve sapere che i fondi coperti sono strutturalmente meno «massicci» dei colossi scoperti — un compromesso quasi inevitabile per chi sceglie la copertura del cambio.

7. I rischi: cosa la copertura toglie e cosa lascia

I rischi di questo ETF sono quelli del Giappone, meno il rischio di cambio (che la copertura neutralizza), ma piu’ alcuni rischi specifici dell’hedging. Partiamo da cio’ che resta: la concentrazione geografica (e’ un indice di un solo Paese, meno diversificato di un globale); la natura ciclica ed esportatrice del mercato giapponese; i fattori macro e demografici (debito pubblico elevato, popolazione che invecchia); e il rischio che le riforme della governance procedano lentamente. Tutto questo l’hedged non lo toglie: si rimane esposti alle azioni giapponesi.

Cio’ che la copertura elimina e’ il rischio di cambio sullo yen — il suo scopo. Ma introduce due rischi «di prodotto»: il costo della copertura (TER 0,45% piu’ il costo implicito dell’hedge, che erode il rendimento) e il rischio «al contrario» — se lo yen si rafforzasse, l’hedged rinuncerebbe al guadagno valutario che la versione scoperta avrebbe incassato (la copertura «taglia» le perdite da cambio ma anche i guadagni). C’e’ poi la minore liquidita’ legata alla dimensione piu’ contenuta. In sintesi: l’hedged scambia il rischio di cambio (eliminato) con un costo certo e la rinuncia a un eventuale «bonus» da yen forte. E’ la scelta giusta per chi vuole una scommessa pura sulle azioni giapponesi, sbagliata per chi punta anche su un rafforzamento dello yen.

8. Coperto (questo) vs scoperto: la grande scelta

Per scegliere con criterio, va collocato rispetto ai suoi «cugini», che sono soprattutto i tanti ETF Giappone scoperti. Il confronto decisivo e’ proprio questo: coperto (questo) vs scoperto. I grandi core scoperti (sui vari MSCI Japan / Japan IMI) sono molto piu’ grandi (5-6 mld €) ed economici (0,12%), ma ti lasciano esposto allo yen; questo ETF, piu’ piccolo e piu’ caro (0,45%), elimina il rischio di cambio. La scelta tra i due dipende interamente dalla tua visione sullo yen e dalla tua preferenza per l’isolare o meno la scommessa azionaria. Non c’e’ una risposta «giusta» in assoluto: c’e’ la risposta giusta per te, in base a cosa pensi del cambio.

Un secondo confronto e’ sull’indice: i core scoperti spesso replicano il MSCI Japan (o IMI), mentre esistono anche ETF sul TOPIX (l’indice della Borsa di Tokyo). Sono dettagli secondari rispetto alla grande questione coperto/scoperto. Il terzo confronto e’ con gli indici globali (MSCI World, FTSE All-World), il mattone «core» del portafoglio: quelli contengono gia’ il Giappone (scoperto) nella sua proporzione naturale; un ETF Giappone dedicato — coperto o no — serve a sovrappesarlo deliberatamente. In sintesi: questo WisdomTree e’ l’opzione per chi vuole il Giappone senza il rischio yen — l’unica versione coperta tra le alternative qui considerate, da scegliere proprio per quella caratteristica.

9. Struttura, replica e copertura

Riassumiamo la struttura tecnica. Il WisdomTree Japan Equity EUR Hedged UCITS ETF (Acc) e’ un fondo UCITS (lo standard europeo, con tutele per il risparmiatore e patrimonio separato da quello dell’emittente), domiciliato in Irlanda — un dettaglio che ha vantaggi fiscali sulla ritenuta dei dividendi azionari «esteri». La replica e’ fisica con tecnica di sampling (acquista un campione rappresentativo dell’indice), con in piu’ la copertura valutaria in euro (l’hedge sullo yen). La politica e’ ad accumulazione: i dividendi sono reinvestiti automaticamente, con i vantaggi del differimento fiscale.

Il costo annuo (TER) e’ dello 0,45%, piu’ alto dei core scoperti (0,12%) proprio per via della copertura, cui si aggiunge il costo implicito dell’hedge. La dimensione — circa 99 milioni di euro — e’ discreta ma molto inferiore a quella dei giganti scoperti. La caratteristica distintiva e definitoria resta la copertura del cambio in euro: e’ cio’ per cui si sceglie questo fondo. In sintesi tecnica: uno strumento trasparente (fisico, UCITS) che offre l’esposizione al Giappone senza il rischio yen, al prezzo di un costo piu’ alto e di una dimensione piu’ contenuta. Da scegliere consapevolmente per la copertura, non come «core» economico generico.

10. Tassazione italiana

Sul piano fiscale, il WisdomTree Japan Equity EUR Hedged e’ un ETF azionario UCITS armonizzato domiciliato in Irlanda: la copertura del cambio non cambia il trattamento fiscale per l’investitore italiano. Valgono le regole degli ETF azionari armonizzati. Le plusvalenze realizzate alla vendita sono tassate al 26%: non si applica l’aliquota agevolata del 12,5%, riservata ai titoli di Stato della white list. L’intera plusvalenza sconta il 26% pieno.

Vale la consueta asimmetria fiscale: i guadagni sono «redditi di capitale», le perdite sono «redditi diversi». In pratica, non puoi compensare un guadagno su questo ETF con minusvalenze pregresse di altri fondi armonizzati; le minusvalenze che generi finiscono nello «zainetto fiscale» e si recuperano solo contro «redditi diversi» (azioni singole, certificati, ETC) entro quattro anni. E’ un limite comune a tutti gli ETF azionari armonizzati.

Un punto interessante e specifico dell’hedged: poiche’ la copertura neutralizza l’effetto del cambio, la plusvalenza (espressa in euro) riflette quasi solo l’andamento delle azioni giapponesi, senza la componente valutaria che invece «sporca» il risultato di un ETF scoperto. La fiscalita’ resta comunque la stessa (26% sulla plusvalenza in euro). La scelta dell’accumulazione offre il consueto vantaggio: i dividendi reinvestiti non generano tassazione durante il possesso, e il 26% si applica solo alla vendita (differimento). Sugli adempimenti: con un intermediario italiano in regime amministrato fa tutto la banca (26% e bollo 0,2% annuo), senza obblighi nel quadro RW; con un broker estero in regime dichiarativo te ne occupi tu (quadro RW, IVAFE 0,2%, tassazione delle plusvalenze).

11. Conclusione

Il WisdomTree Japan Equity EUR Hedged UCITS ETF (Acc) e’ lo strumento per esporsi al mercato azionario giapponese eliminando il rischio di cambio sullo yen. E’ la sua intera ragione d’essere, e per il Giappone questa caratteristica e’ tutt’altro che secondaria: lo yen e’ una valuta volatile e di recente molto debole, che per l’investitore in euro ha eroso buona parte dei guadagni della borsa giapponese. La copertura in euro isola il rendimento delle azioni dall’andamento del cambio, offrendo una scommessa «pura» sul Giappone.

Il prezzo da pagare e’ un costo piu’ alto (TER 0,45% contro lo 0,12% dei core scoperti, piu’ il costo implicito dell’hedge) e una dimensione piu’ contenuta (~99 mln €). E c’e’ il rovescio della copertura: se lo yen si rafforzasse, l’hedged rinuncerebbe al guadagno valutario che la versione scoperta incasserebbe. La scelta tra coperto e scoperto e’, per il Giappone, la decisione piu’ importante dopo quella di investirci: dipende interamente dalla tua visione sullo yen e dalla tua preferenza per l’isolare o meno la scommessa azionaria. Questo ETF e’ la risposta per chi propende per la copertura. Sul piano fiscale e’ un normale ETF azionario armonizzato: 26% sulle plusvalenze (la copertura non cambia la fiscalita’, ma «pulisce» il risultato dall’effetto cambio), asimmetria delle minusvalenze, vantaggio del differimento grazie all’accumulazione, RW/IVAFE solo se detenuto tramite broker estero. Per decidere coperto o scoperto, vale la pena confrontare questa scheda con i grandi ETF Giappone unhedged.

Domande frequenti