iShares MSCI EM (Dist): analisi (ISIN IE00B0M63177)

1. Scheda sintetica del fondo

2. L’indice MSCI Emerging Markets: che cosa compri

Partiamo dall’indice. L’MSCI Emerging Markets raccoglie le aziende a grande e media capitalizzazione di una ventina di Paesi classificati come «emergenti»: economie di peso ma con mercati finanziari ancora meno maturi di quelli sviluppati. La Cina, Taiwan, India e Corea del Sud fanno la parte del leone, seguite da una coda di mercati piu’ piccoli (Brasile, Arabia Saudita, Sudafrica, Messico e altri). Niente Stati Uniti, niente Europa, niente Giappone: e’ il complemento naturale di un indice sui mercati sviluppati.

Un punto rilevante proprio per chi cerca la cedola: gli emergenti hanno storicamente un rendimento da dividendo non trascurabile, spesso superiore a quello dei mercati sviluppati. Molte aziende emergenti — banche, materie prime, utility, ma anche alcune grandi tecnologiche asiatiche ormai mature — distribuiscono cedole generose. E’ una delle ragioni per cui una versione a distribuzione dell’MSCI EM ha senso e trova il suo pubblico: c’e’ davvero un flusso di dividendi consistente da incassare. Allo stesso tempo, la composizione interna e’ molto concentrata: pochi mercati e pochi colossi (la tecnologia asiatica in primis) pesano moltissimo, riducendo la diversificazione «teorica» suggerita dal gran numero di Paesi e titoli.

3. Distribuzione: che cosa significa davvero

Veniamo al cuore della scheda: che cosa significa, in pratica, che questo ETF e’ a distribuzione. Le centinaia di aziende dell’indice pagano dividendi nel corso dell’anno; questo fondo li raccoglie e te li gira in contanti a scadenze periodiche (in genere semestrali). Ricevi quindi un flusso di denaro sul conto, una rendita, senza dover vendere quote. E’ la caratteristica che molti cercano: il piacere e la comodita’ di vedere arrivare la cedola, di poterla usare per spese correnti o reinvestirla a propria discrezione.

La versione opposta, ad accumulazione (come il grande Xtrackers 1C che trovi nella nostra scheda dedicata), fa l’esatto contrario: reinveste automaticamente i dividendi dentro il fondo, facendone crescere il valore, senza che tu veda mai un euro fino alla vendita. Non e’ che una sia «meglio» dell’altra in assoluto: rispondono a esigenze diverse. La distribuzione e’ per chi vuole o ha bisogno di una rendita periodica; l’accumulazione e’ per chi e’ in fase di accumulo e vuole massimizzare la crescita del capitale lasciando lavorare l’interesse composto. La differenza non sta nel rendimento dell’indice sottostante — identico — ma in dove finiscono i dividendi e, soprattutto, in quando vengono tassati: ed e’ qui che la scelta diventa molto piu’ di una questione di comodita’.

Vale la pena sfatare un equivoco diffuso: la distribuzione non fa guadagnare di piu’. La cedola che ricevi non e’ un rendimento «in piu’» rispetto all’accumulazione: e’ una parte del valore del fondo che esce dal fondo stesso. Il giorno dello stacco, il valore della quota scende esattamente dell’importo distribuito (al netto del movimento di mercato). In altre parole, la distribuzione ti restituisce una parte di cio’ che gia’ possedevi, mentre l’accumulazione lo lascia dentro a lavorare. Chi crede di «guadagnare» grazie ai dividendi distribuiti confonde un trasferimento di denaro con un rendimento aggiuntivo: la performance totale (prezzo + dividendi) e’ la stessa, cambia solo dove finiscono i proventi e quando li tassi.

4. L’angolo: il costo fiscale della cedola

Ed eccoci al punto che da’ senso a questa scheda: il costo fiscale della distribuzione. Ogni volta che questo ETF ti paga una cedola, quel dividendo e’ tassato subito al 26%. Se l’ETF ti distribuisce, poniamo, il 2,5% lordo l’anno, tu ne incassi netto circa l’1,85%: lo Stato trattiene un quarto di ogni stacco, nell’anno stesso in cui lo ricevi. Questo accade ogni anno, a prescindere dal fatto che tu reinvesta o meno la cedola.

La versione ad accumulazione, invece, non genera alcuna tassazione sui dividendi durante il possesso: i dividendi vengono reinvestiti lordi dentro il fondo, e l’imposta del 26% arriva solo alla vendita finale, sul guadagno complessivo. Questo «differimento» d’imposta ha un valore concreto: il denaro che con la distribuzione verrebbe pagato in tasse ogni anno, con l’accumulazione resta investito e continua a produrre rendimento. Su un indice ad alto dividendo come l’emergente, e su orizzonti lunghi, questo effetto puo’ fare una differenza non banale a favore dell’accumulazione, in termini di capitale finale.

Non e’ un verdetto contro la distribuzione: se hai bisogno di una rendita periodica — perche’ integri il reddito, perche’ sei in pensione, perche’ preferisci psicologicamente vedere la cedola — la distribuzione fa esattamente cio’ che ti serve, e il costo fiscale e’ il prezzo legittimo di quella comodita’. Il punto e’ sceglierla consapevolmente: se sei in fase di accumulo e reinvesti comunque ogni cedola a mano, stai pagando il 26% ogni anno per poi rifare da solo quello che l’accumulazione farebbe gratis e in differita d’imposta. In quel caso, la versione ad accumulazione e’ quasi sempre la scelta piu’ efficiente.

5. Costo (TER) e dimensione

Sul fronte delle spese correnti, il TER di questo iShares MSCI EM e’ dello 0,18% l’anno: un valore perfettamente in linea con gli altri grandi ETF MSCI EM fisici. Tra i fratelli sullo stesso indice ci sono versioni che scendono allo 0,14-0,15%, spesso a replica sintetica, e altre allo 0,20%. Sono differenze di pochi centesimi di punto: su 10.000 euro, la distanza tra 0,18% e 0,14% e’ di appena quattro euro l’anno. Per un ETF a distribuzione, pero’, il «costo» piu’ rilevante non e’ il TER ma proprio la tassazione ricorrente della cedola di cui abbiamo appena parlato, che incide molto piu’ di qualche centesimo di spese correnti.

Un altro punto di forza di questo fondo e’ la dimensione: con un patrimonio dell’ordine degli 8,6 miliardi di euro, e’ tra i piu’ grandi ETF a distribuzione della categoria, e uno dei piu’ longevi. Sugli emergenti la taglia conta: significa spread denaro-lettera stretti, replica efficiente di un indice difficile e nessun rischio pratico di chiusura per scarso patrimonio. Per chi compra in ottica di lungo periodo per incassare cedole nel tempo, la solidita’ e la liquidita’ del fondo sono rassicurazioni concrete, non dettagli.

6. Il TER a confronto con i fratelli

Il costo corrente di questo iShares e’ in linea con la categoria, come mostra il confronto qui sotto: i fratelli oscillano tra lo 0,14% (sintetici) e lo 0,20%. Ribadiamo pero’ che, su un ETF a distribuzione, il TER e’ la voce di costo meno rilevante: pesa molto di piu’ la tassazione ricorrente delle cedole, che ogni anno preleva un quarto del dividendo lordo.

Vale anche un confronto «di sistema» con l’accumulazione: due investitori, uno nella versione a distribuzione e uno in quella ad accumulazione, partono con lo stesso identico indice e lo stesso TER, ma finiscono con capitali diversi proprio per via di quando pagano le tasse sui dividendi. Non e’ il TER a separarli, ma la fiscalita’ della classe. Ecco perche’, su questa categoria, il confronto dei costi correnti tra fratelli e’ utile ma secondario: la decisione che muove davvero il risultato e’ acc contro dist, non lo 0,18% contro lo 0,15%.

7. Replica fisica a campione e domicilio irlandese

Sul piano tecnico, questo ETF adotta una replica fisica (in pratica a campione, il cosiddetto sampling): possiede davvero le azioni dell’indice, ma seleziona un sottoinsieme rappresentativo invece di comprarle tutte. Sugli emergenti il campionamento e’ la prassi anche per i fondi piu’ grandi: replicare al 100% un indice con centinaia di titoli su mercati difficili da raggiungere sarebbe costoso e inefficiente. Non e’ un difetto, ma il modo normale di replicare questa categoria.

Il fondo e’ domiciliato in Irlanda, e’ UCITS armonizzato e, come detto, a distribuzione. La valuta del fondo e’ il dollaro statunitense, anche se l’esposizione reale e’ a un paniere di valute emergenti molto eterogeneo. Il domicilio irlandese e’ la scelta abituale per i grandi ETF accessibili agli europei, per ragioni di efficienza fiscale e operativa.

Sul fronte della replica, va detto che la versione fisica ha un piccolo pregio «di trasparenza» rispetto alle alternative sintetiche presenti tra i fratelli MSCI EM: possedendo davvero le azioni, non introduce il rischio di controparte tipico dei prodotti a swap. Sugli emergenti la differenza tra fisico e sintetico pesa meno che sui mercati sviluppati — anzi, su alcuni mercati difficili lo swap puo’ persino migliorare la qualita’ della replica — ma per molti investitori la rassicurazione di un fondo che detiene effettivamente i titoli ha un valore psicologico, e in qualche misura sostanziale, non irrilevante. Chi sceglie questo iShares ottiene, insieme alla cedola, anche la concretezza della replica fisica.

8. Emergenti oggi = tecnologia asiatica (e la cedola)

Un aspetto che sorprende chi compra «emergenti» e’ quanto, oggi, questo significhi comprare tecnologia asiatica. Le posizioni di vertice dell’MSCI Emerging Markets sono dominate dai grandi produttori di semiconduttori di Taiwan e Corea e dai colossi internet cinesi: l’immagine di un indice fatto solo di materie prime e banche locali e’ superata. Questo ha conseguenze anche per chi cerca la cedola: una parte crescente del rendimento dipende da aziende growth che reinvestono molto e distribuiscono poco, accanto alle aziende «da dividendo» piu’ tradizionali.

La conseguenza pratica e’ che il rendimento da dividendo dell’indice, pur consistente, non e’ altissimo come quello di un ETF specificamente «high dividend»: questo fondo distribuisce la cedola «di mercato» degli emergenti, non una cedola gonfiata. Chi cerca la massima rendita corrente troverebbe altrove (ETF dividendi dedicati) flussi piu’ elevati, ma con altri rischi e una diversa filosofia. Questo iShares MSCI EM Dist resta, in sostanza, un ETF ampio e diversificato sugli emergenti che, per scelta di classe, distribuisce invece di accumulare: non un prodotto «da reddito» costruito apposta per massimizzare la cedola.

C’e’ anche una conseguenza sul rischio di concentrazione che riguarda chi vive di cedole: poiche’ molti dei dividendi arrivano da banche, materie prime e grandi aziende cinesi e asiatiche, la rendita di questo ETF dipende dalla salute di quei settori e di quei Paesi. Un brutto anno per le banche emergenti o per la Cina non colpisce solo il valore delle quote, ma puo’ ridurre anche la cedola dell’anno successivo. Per chi conta su quella rendita per le spese correnti, e’ un punto da mettere in conto: la cedola degli emergenti e’ piu’ generosa di quella dei mercati sviluppati, ma anche piu’ ciclica e meno prevedibile.

9. Con o senza la Cina?

Come ogni ETF sull’MSCI EM standard, anche questo include la Cina, che pesa una quota molto rilevante dell’indice — storicamente intorno a un quarto, talora un terzo. E’ l’elemento piu’ discusso della categoria: insieme principale fonte di rendimento potenziale e principale rischio concentrato (regolatorio, geopolitico, di trasparenza). Comprando questo fondo accetti la fetta cinese cosi’ com’e’.

Chi non vuole quel rischio puo’ rivolgersi alle versioni «Emerging Markets ex-China», che escludono la Cina e lasciano India, Taiwan, Corea e gli altri. Questo iShares MSCI EM Dist, va detto con chiarezza, e’ la versione con la Cina: la fotografia completa dell’indice. Se la Cina ti spaventa, la versione giusta non e’ questa, ed e’ bene saperlo prima di comprare. Vale anche per chi cerca la cedola: una parte non piccola dei dividendi dell’indice arriva proprio da aziende cinesi, quindi escludere la Cina cambia anche il profilo della tua rendita.

10. I rischi dei mercati emergenti (e della cedola)

I rischi di questo ETF sono quelli, intrinseci, dei mercati emergenti. Il primo e’ la maggiore volatilita’: gli emergenti oscillano piu’ dei mercati sviluppati, con ribassi piu’ profondi. Per chi conta sulla cedola, c’e’ un corollario importante: il dividendo non e’ garantito. Nelle fasi difficili le aziende possono tagliare i dividendi, e la cedola dell’ETF puo’ ridursi proprio quando il valore delle quote scende. La rendita da emergenti e’, insomma, piu’ variabile di quella di mercati piu’ maturi.

Il secondo rischio e’ politico e regolatorio (la Cina in primis); il terzo e’ il rischio di cambio, qui articolato su un intero paniere di valute emergenti — yuan, rupia, real, rand, won — spesso piu’ deboli e volatili dell’euro, che incide anche sul valore in euro delle cedole incassate. Il quarto e’ la concentrazione su pochi mercati e pochi colossi asiatici. Nessuno di questi rischi rende gli emergenti un cattivo investimento — restano una componente legittima di un portafoglio di lungo periodo — ma vanno conosciuti, soprattutto da chi li compra «per la cedola»: la rendita c’e’, ma e’ una rendita di rischio, non un porto sicuro.

11. Per chi e’ (e per chi no)

Mettiamo a fuoco per chi e’ adatto questo ETF. E’ la scelta naturale per chi vuole una rendita periodica dagli emergenti: il pensionato o chi integra il reddito, chi preferisce psicologicamente incassare cedole invece di vendere quote, chi costruisce un portafoglio «a reddito» con una quota di emergenti. Per questo pubblico, la distribuzione e’ un pregio e il costo fiscale ricorrente e’ il prezzo accettabile della comodita’.

Non e’ la scelta giusta, invece, per chi e’ in fase di accumulo di lungo periodo e non ha bisogno di incassare nulla: in quel caso la versione ad accumulazione (come l’Xtrackers 1C) e’ fiscalmente piu’ efficiente, perche’ differisce l’imposta sui dividendi alla vendita. Chi compra la distribuzione «per poi reinvestire ogni cedola a mano» sta sostanzialmente pagando il 26% ogni anno per rifare da solo, peggio, cio’ che l’accumulazione farebbe gratis. La domanda giusta non e’ «qual e’ il migliore in assoluto», ma «mi serve davvero una rendita adesso?»: se la risposta e’ no, questa versione probabilmente non e’ quella per te.

Un profilo intermedio merita una nota: chi e’ a meta’ strada, cioe’ non ha bisogno della cedola oggi ma la vorra’ tra qualche anno (per esempio chi si avvicina alla pensione). Anche in questo caso, dal punto di vista puramente fiscale, conviene spesso accumulare finche’ non si ha bisogno del reddito e passare alla distribuzione solo quando la rendita serve davvero, accettando il costo della vendita e del riacquisto. Non e’ una regola ferrea — ci sono ragioni pratiche e psicologiche per scegliere la distribuzione in anticipo — ma e’ il ragionamento corretto da fare, invece di dare per scontato che «la cedola e’ sempre meglio». La distribuzione e’ uno strumento ottimo quando la rendita serve, una piccola inefficienza fiscale quando non serve ancora.

12. Tassazione italiana

Sul piano fiscale, questo ETF e’ azionario UCITS armonizzato domiciliato in Irlanda: valgono le regole degli ETF azionari. Sia le plusvalenze alla vendita sia i dividendi distribuiti sono tassati al 26%; non si applica il 12,5%, aliquota riservata ai soli titoli di Stato white list. La differenza chiave rispetto a un ETF ad accumulazione e’ proprio questa: i dividendi qui li incassi e li paghi subito, anno per anno, mentre nell’accumulazione li paghi solo alla fine.

Vale poi la consueta e insidiosa asimmetria fiscale sulle plusvalenze: il guadagno alla vendita e’ «reddito di capitale», le perdite sono «redditi diversi». Non puoi compensare un guadagno su questo ETF con minusvalenze pregresse; le minusvalenze finiscono nello «zainetto fiscale», utilizzabili solo contro redditi diversi (plusvalenze su azioni singole, certificati o ETC) ed entro quattro anni. Attenzione a un punto spesso frainteso: nemmeno i dividendi possono essere abbattuti dalle minusvalenze, essendo anch’essi reddito di capitale. Sugli emergenti, volatili, questo pesa: capita di avere minusvalenze inutilizzabili mentre si continua a pagare il 26% pieno sulle cedole.

Sugli adempimenti, con un intermediario italiano in regime amministrato fa tutto la banca, che trattiene il 26% su cedole e plusvalenze e applica l’imposta di bollo dello 0,2% annuo; non devi indicare nulla nel quadro RW. Con un broker estero in regime dichiarativo te ne occupi tu: i dividendi vanno dichiarati e tassati, oltre a quadro RW e IVAFE (0,2%). La distribuzione, va detto, complica un po’ la dichiarazione rispetto all’accumulazione, proprio perche’ genera redditi da gestire ogni anno.

13. Conclusione

L’iShares MSCI Emerging Markets (Dist) e’ uno degli ETF emergenti piu’ storici, grandi e liquidi, nella sua veste a distribuzione: fisico, a costo contenuto (0,18%), con oltre 8,6 miliardi di patrimonio. La sua personalita’ e’ tutta nella classe: paga una cedola invece di reinvestirla. E’ un pregio per chi cerca una rendita periodica dagli emergenti, ma comporta un costo fiscale ricorrente — il 26% su ogni stacco — che lo rende meno efficiente, in fase di accumulo, rispetto a un gemello ad accumulazione.

La domanda decisiva, prima ancora di scegliere l’emittente, e’ duplice: ti servono davvero gli emergenti (se hai gia’ un All-World li hai dentro per circa un decimo) e ti serve davvero una cedola adesso? Se sei in accumulo e non hai bisogno di incassare, la versione ad accumulazione e’ di norma piu’ efficiente. Se invece vuoi la rendita, questo fondo la fa bene. Sul piano fiscale e’ un normale ETF azionario: 26% su plusvalenze e dividendi, asimmetria delle minusvalenze, quadro RW solo con broker estero. Per il quadro d’insieme e il confronto con tutti gli altri ETF MSCI EM rimandiamo alla nostra guida ai migliori ETF sui mercati emergenti; per la versione ad accumulazione, alla scheda dello Xtrackers MSCI EM 1C.

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