VanEck Crypto and Blockchain Innovators: analisi (ISIN IE00BMDKNW35)

1. Scheda sintetica del fondo

2. AZIONI di blockchain, NON criptovalute (e quali aziende)

Ribadiamo subito il punto che e’ la fonte del piu’ grande malinteso, perche’ senza questo tutto il resto si fraintende. Questo ETF — come tutti gli ETF «blockchain» — compra azioni di societa’, non criptovalute. Non possiede bitcoin, ether o altre monete digitali: possiede quote di imprese reali che operano nel settore degli asset digitali, con bilanci, ricavi e dipendenti. La differenza e’ di sostanza: si scommette su aziende, non sulla moneta in se’. Un’azienda ha un valore intrinseco (asset, ricavi, eventualmente utili); una criptovaluta no. Chi vuole l’esposizione diretta al bitcoin deve guardare ad altri strumenti, di cui trattiamo nella sezione criptovalute.

Cio’ detto, e’ proprio sul «tipo» di aziende scelte che questo VanEck si distingue. Mentre un fondo «di filiera» (come l’Invesco CoinShares) cerca un paniere ampio — includendo anche banche, gruppi tecnologici e aziende che semplicemente adottano la blockchain — il MVIS Global Digital Assets Equity punta sulle imprese nate per le cripto e dipendenti da esse: gli exchange (che guadagnano commissioni sugli scambi di cripto), le societa’ di mining (che «coniano» monete) e i gruppi che hanno scelto di tenere grandi riserve di bitcoin in tesoreria (le cosiddette «bitcoin-treasury company»). E’ un paniere molto piu’ concentrato e «crypto-puro»: meno diluito, piu’ diretto — e, di conseguenza, piu’ rischioso.

3. Il piu’ «puro»: un proxy azionario del bitcoin

Qual e’ la conseguenza pratica di questa «purezza»? Che il VanEck e’ lo strumento della categoria che si comporta piu’ come un proxy azionario del bitcoin. Le aziende che lo compongono hanno ricavi e valutazioni che dipendono in modo quasi diretto dal prezzo delle criptovalute: un exchange come Coinbase vede esplodere le commissioni quando il mercato e’ euforico e prosciugarsi quando entra in «inverno cripto»; una «bitcoin-treasury company» vale, in larga parte, quanto valgono i bitcoin che ha in pancia (piu’ o meno il prezzo del bitcoin, con una «leva» implicita); un miner e’ redditizio solo se il bitcoin e’ sopra il suo costo di produzione. Mettendo insieme queste imprese, l’ETF amplifica i movimenti del bitcoin: quando le cripto volano, questi titoli possono volare di piu’; quando crollano, crollano altrettanto, o peggio.

E’ un tratto che va capito a fondo, perche’ ribalta un’intuizione comune. Si potrebbe pensare che «comprare le aziende» sia piu’ prudente che «comprare il bitcoin»; per questo VanEck spesso e’ vero il contrario. La concentrazione sulle imprese piu’ direttamente legate alle cripto, e l’effetto leva implicito di alcune di esse (le «bitcoin-treasury», su tutte), possono rendere l’ETF piu’ volatile del bitcoin stesso nelle fasi acute. Non e’ una versione «addolcita» del mondo cripto: e’ semmai la versione azionaria piu’ cinetica, adatta a chi cerca un’esposizione potente al tema — e pronta a infliggere perdite altrettanto potenti.

Per inquadrare bene questo meccanismo conviene soffermarsi sulle «bitcoin-treasury company», perche’ sono il segmento che piu’ di ogni altro spiega la natura «a leva» di questo ETF. Si tratta di societa’ quotate che hanno deciso di trasformare il proprio bilancio in un grande contenitore di bitcoin, spesso indebitandosi per comprarne ancora. Il loro valore di borsa, di conseguenza, tende a muoversi come un bitcoin amplificato: quando la moneta sale, l’azione puo’ salire molto di piu’ (il debito «moltiplica» il guadagno); quando scende, l’azione puo’ crollare ben oltre il calo del bitcoin (il debito «moltiplica» la perdita, e in casi estremi mette a rischio la solvibilita’ dell’azienda). Includere questi titoli nel paniere e’ cio’ che rende il VanEck non un’esposizione «prudente» al tema, ma una delle piu’ esplosive — verso l’alto e verso il basso. E’ un dettaglio tecnico, ma decisivo per capire perche’ la parola «innovators» nel nome non significa affatto «tranquillo».

4. I segmenti del paniere (exchange, treasury, miner)

Per orientarsi, conviene capire i segmenti che dominano questo paniere, perche’ ciascuno ha un profilo di rischio diverso. Gli exchange sono il cuore «commissionale»: prosperano sui volumi di scambio, quindi sui cicli di euforia, e soffrono nei periodi di disinteresse; sono anche esposti al rischio normativo (sono i soggetti piu’ sorvegliati dai regolatori). Le «bitcoin-treasury company» sono il segmento piu’ particolare: aziende che hanno trasformato il proprio bilancio in un grande «salvadanaio» di bitcoin, diventando di fatto un modo «con leva» per esporsi alla criptovaluta tramite un’azione quotata — spesso con oscillazioni ancora piu’ ampie del bitcoin.

I miner sono il segmento piu’ «industriale» ma anche piu’ fragile: hanno costi fissi elevati (energia, hardware) e margini che dipendono dal prezzo del bitcoin e dalla difficolta’ della rete; in un «inverno cripto» prolungato alcuni possono andare in crisi. A questi si affiancano fornitori di tecnologia e hardware e alcune societa’ finanziarie legate agli asset digitali. La somma di questi segmenti — tutti molto sensibili al ciclo cripto, alcuni con leva implicita — spiega perche’ questo ETF sia tra i piu’ volatili in assoluto disponibili in formato UCITS. E’ una rappresentazione concentrata dell’economia cripto «pura», non un’esposizione diversificata alla tecnologia in senso ampio.

Va anche detto, per onesta’, che la composizione di un indice cosi’ «di frontiera» tende a cambiare nel tempo piu’ di quella di un indice tradizionale: nascono nuove aziende, altre falliscono o vengono escluse, e i pesi si spostano in fretta al variare delle quotazioni. Non e’ un paniere «stabile e maturo» come quello di un grande indice azionario: e’ un insieme dinamico che riflette un’industria ancora in formazione. Per l’investitore questo significa due cose: da un lato, il fondo cattura via via i nuovi protagonisti del settore (un vantaggio, se l’industria cresce); dall’altro, la sua identita’ puo’ evolvere, e cio’ che si compra oggi potrebbe avere un profilo un po’ diverso tra qualche anno. E’ un ulteriore motivo per trattarlo come una scommessa tematica da monitorare, non come un investimento «da comprare e dimenticare».

5. Costi e dimensione

Sul piano dei costi, il TER e’ dello 0,65%: alto in termini assoluti (un ETF su un indice globale ampio costa una frazione), ma in linea con gli ETF tematici sulla blockchain — alla pari con il capostipite Invesco CoinShares, e un po’ piu’ caro dei concorrenti piu’ recenti (iShares allo 0,50%, WisdomTree allo 0,45%). E’ il «pedaggio» tipico dei fondi tematici di nicchia. Su un orizzonte lungo lo 0,65% incide, ma — su uno strumento cosi’ volatile — il costo non e’ certo il rischio principale.

Sul fronte della dimensione, il fondo ha un patrimonio di circa 504 milioni di dollari: una taglia media, la seconda della categoria dopo il capostipite Invesco (875 milioni) e ben sopra i concorrenti piu’ piccoli. E’ una dimensione adeguata per l’investitore comune, che garantisce liquidita’ decente e un rischio di chiusura del fondo relativamente basso — un fattore non scontato in un segmento giovane e «alla moda», dove molti prodotti nascono e muoiono in fretta. Tra gli ETF blockchain, quindi, il VanEck e’ uno dei piu’ solidi per stazza, pur essendo il piu’ «aggressivo» per composizione: una combinazione interessante per chi cerca l’esposizione piu’ «pura» ma su uno strumento abbastanza liquido.

Un’avvertenza utile sulla dimensione, valida per tutto il segmento: il patrimonio di questi fondi e’ fortemente «pro-ciclico». Nelle fasi di euforia cripto affluiscono molti capitali e il patrimonio gonfia; negli «inverni cripto» gli investitori fuggono e il patrimonio puo’ ridursi rapidamente, sia per i deflussi sia per il crollo dei prezzi delle azioni in pancia. Significa che la «stazza» fotografata oggi non e’ una costante: in un mercato avverso prolungato, anche un fondo di media dimensione puo’ assottigliarsi parecchio. Per il VanEck, la posizione di secondo per patrimonio offre comunque un margine di sicurezza maggiore rispetto ai concorrenti piu’ piccoli, ma e’ bene non considerare la dimensione attuale come una garanzia permanente: in questo settore, tutto — prezzi e masse — si muove insieme e in fretta.

6. La volatilita’ (la massima della categoria) e gli altri rischi

Il tema centrale dei rischi, qui piu’ che mai, e’ la volatilita’ estrema — anzi, la massima della categoria, vista la composizione «crypto-pura». Non e’ uno strumento «da cassettista»: e’ un settoriale concentrato su un’industria giovane, ciclica e speculativa, con alcune aziende a leva implicita sul bitcoin. Le oscillazioni sono amplissime: variazioni del 50-70% o piu’ in un anno, in entrambe le direzioni, sono nell’ordine delle cose. Chi non e’ in grado — economicamente e psicologicamente — di vedere questa quota dimezzarsi (o peggio) non dovrebbe avvicinarvisi.

Ai rischi di volatilita’ si aggiungono quelli specifici. Il rischio normativo, particolarmente acuto qui: gli exchange e le «bitcoin-treasury» sono nel mirino dei regolatori, e una stretta puo’ colpirli duramente. Il rischio di concentrazione: e’ un paniere stretto di poche decine di aziende molto correlate (se il tema cripto crolla, crollano quasi tutte insieme). Il rischio di cambio: gran parte delle aziende sono americane e quotano in dollari, quindi pesa anche il cambio euro/dollaro. E un rischio «aziendale» specifico: alcune di queste imprese (specie i miner e certe treasury company) hanno bilanci fragili e possono entrare in crisi in un «inverno cripto» prolungato. In sintesi: e’ tra gli investimenti azionari piu’ «ad alto ottano» in assoluto disponibili in ETF, da usare con estrema parsimonia.

7. Perche’ investirci e per chi ha senso (e per chi no)

Perche’ qualcuno dovrebbe scegliere proprio questo VanEck, e per chi ha senso? La tesi e’ precisa: per chi vuole un’esposizione azionaria il piu’ possibile «pura» al ciclo delle criptovalute — scommettendo sulle imprese piu’ direttamente legate agli asset digitali — ma preferendo farlo con uno strumento regolamentato (UCITS), fiscalmente semplice (regime degli ETF) e diversificato su piu’ aziende, anziche’ puntando su una singola azione (un solo exchange, una sola treasury company) o sul bitcoin diretto. Chi crede in un nuovo ciclo rialzista delle cripto e vuole amplificarlo via azioni trova qui lo strumento piu’ «cinetico» della categoria.

Ha senso, dunque, solo per l’investitore molto consapevole e con altissima tolleranza al rischio, che 1) capisce di comprare azioni (non bitcoin), ma le piu’ legate alle cripto; 2) accetta una volatilita’ tra le piu’ alte in assoluto e la possibilita’ di perdere gran parte di questa quota; 3) la usa come posizione «satellite» piccolissima («denaro che ci si puo’ permettere di perdere»); 4) ha nervi saldi per gli «inverni cripto». Ha invece poco senso per chi cerca un investimento tranquillo o «core», per chi vuole un’esposizione blockchain piu’ diluita e prudente (meglio un fondo «di filiera» come l’Invesco CoinShares), per chi non sopporta le forti oscillazioni, e per chi crede (erroneamente) che «comprare le aziende» sia piu’ sicuro che comprare il bitcoin — qui, semmai, e’ il contrario.

8. VanEck «puro» vs filiera vs cripto dirette

Distinguiamo questo ETF dai «cugini». Il confronto piu’ importante e’ con gli altri ETF azionari sulla blockchain. Rispetto al capostipite Invesco CoinShares (piu’ grande e «di filiera», con un paniere ampio che include anche aziende che semplicemente adottano la tecnologia), il VanEck e’ piu’ concentrato e «crypto-puro»: piu’ direttamente legato al prezzo delle cripto, piu’ aggressivo, piu’ volatile. Rispetto al Global X Blockchain (di cui parliamo a parte, molto focalizzato sui miner), il VanEck e’ piu’ vario sui segmenti «crypto-puri» (exchange + treasury + miner). Rispetto a iShares e WisdomTree (piu’ recenti ed economici), si distingue per l’approccio piu’ aggressivo dell’indice. Tutti, comunque, condividono la natura di scommesse azionarie ad alta volatilita’ correlate al ciclo cripto.

Il secondo confronto, fondamentale, e’ con l’esposizione diretta alle criptovalute (gli strumenti che replicano il prezzo del bitcoin, di cui trattiamo nella sezione criptovalute). Quelli ti danno il bitcoin «vero»; questo ETF ti da’ le aziende piu’ legate alle cripto — con un «pavimento» di valore d’impresa, ma anche con i rischi aziendali (gestione, debiti) e, spesso, una volatilita’ superiore a quella del bitcoin per effetto della leva implicita di certi titoli. In un portafoglio, il VanEck Crypto & Blockchain Innovators ha un ruolo molto preciso: e’ la posizione satellite tematica piu’ aggressiva tra gli ETF blockchain — il «proxy azionario puro» del ciclo cripto, da dosare in quota minima e con piena cognizione del rischio.

9. Tassazione italiana (degli ETF, NON delle cripto)

Sul piano fiscale, il VanEck Crypto and Blockchain Innovators e’ un ETF azionario UCITS armonizzato (domiciliato in Irlanda). Punto cruciale, che genera confusione: la fiscalita’ e’ quella degli ETF azionari, NON quella delle criptovalute. Poiche’ il fondo possiede azioni (non monete digitali), si applica il regime degli ETF armonizzati — molto piu’ semplice e «collaudato» di quello, ancora in evoluzione, delle cripto detenute direttamente. Le plusvalenze alla vendita sono tassate al 26%; non si applica il 12,5% (riservato ai titoli di Stato white-list).

Vale la consueta asimmetria fiscale: i guadagni sono «redditi di capitale», le perdite «redditi diversi». Una minusvalenza realizzata con questo ETF non compensa la plusvalenza di un altro ETF armonizzato; finisce nello «zainetto fiscale» e si recupera solo contro «redditi diversi» (azioni singole, certificati, ETC) entro quattro anni. Su uno strumento tanto volatile, dove le minusvalenze sono molto probabili, e’ un limite da conoscere bene.

La accumulazione offre il consueto vantaggio del differimento: gli eventuali proventi sono reinvestiti internamente e non generano tassazione durante il possesso; il 26% si applica solo alla vendita. Sul fronte operativo: con un intermediario italiano in regime amministrato fa tutto la banca (26% + bollo 0,2% annuo), niente quadro RW; con un broker estero in regime dichiarativo te ne occupi tu, con quadro RW e IVAFE (0,2%). Da sottolineare: questa semplicita’ fiscale e’ uno dei vantaggi dell’ETF azionario rispetto al possesso diretto di criptovalute, i cui adempimenti sono piu’ articolati. (Verifica sul KID la politica esatta dei proventi del tuo lotto.)

10. Conclusione

Il VanEck Crypto and Blockchain Innovators UCITS ETF e’ il piu’ «puro» e aggressivo tra gli ETF azionari sulla blockchain: un paniere concentrato sulle imprese piu’ direttamente legate agli asset digitali (exchange come Coinbase, «bitcoin-treasury company», miner), che ne fa il proxy azionario piu’ vicino al ciclo del bitcoin — e il piu’ volatile della categoria. Resta, come tutti, un ETF di azioni, non di criptovalute: non possiede bitcoin, ma le aziende che ci vivono intorno, con un «pavimento» di valore d’impresa che la moneta pura non ha. La sua «purezza», pero’, spesso lo rende piu’ volatile del bitcoin stesso, non meno: non e’ una versione «soft» del mondo cripto.

Va capito per quello che e’: la posizione satellite tematica piu’ aggressiva della categoria, da usare in quota minima e solo con altissima tolleranza al rischio. Chi vuole un’esposizione blockchain piu’ diluita preferira’ un fondo «di filiera» come l’Invesco CoinShares; chi vuole il bitcoin diretto deve guardare agli strumenti dedicati (vedi la sezione criptovalute). Sul piano fiscale, il vantaggio e’ la semplicita’: e’ un normale ETF azionario armonizzato (26% sulle plusvalenze, asimmetria sulle minusvalenze, differimento grazie all’accumulazione, tutto gestito dalla banca in regime amministrato), molto piu’ agevole del possesso diretto di cripto. Per inquadrare se e quanto questo tema possa avere spazio nel tuo portafoglio, vedi il nostro confronto tra i migliori ETF sulla blockchain o un professionista. La sintesi: il proxy azionario «puro» del ciclo cripto — potentissimo e rischiosissimo, con estrema parsimonia.

Domande frequenti