Azioni Safilo (SFL): cosa fa, dividendi e fiscalità

Carta d’identità: Safilo in breve

Safilo Group è uno dei principali produttori e distributori mondiali di occhiali: montature da vista e occhiali da sole. È un’azienda padovana con una lunga storia industriale, che opera in due modi complementari. Da un lato possiede marchi propri — come Carrera, Polaroid e Smith — su cui incassa per intero il valore creato. Dall’altro produce occhiali su licenza per i grandi nomi della moda e del lusso, pagando loro royalty in cambio del diritto di usarne il marchio. Quotata nel FTSE Italia Mid Cap, è un titolo a media capitalizzazione, fuori dal paniere delle big cap del FTSE MIB.

Il codice ISIN (IT0004604762) è la «targa» internazionale del titolo: è il riferimento che usi quando cerchi l’azione nel tuo home banking o nella piattaforma del broker, ed è più affidabile del semplice nome. La cosa più importante da fissare subito è il doppio motore di Safilo: marchi di proprietà, che valgono di più ma vanno costruiti nel tempo, e marchi in licenza, che portano volumi ma dipendono da contratti con terzi. È proprio l’equilibrio tra questi due mondi a determinare quanto è solido — o fragile — il titolo.

Che cosa fa Safilo: i mestieri dietro l’azione

Per capire un’azione bisogna capire da dove arrivano i suoi soldi. I ricavi di Safilo nascono dalla vendita di occhiali, ma con una struttura particolare che è la chiave di tutto:

• Marchi di proprietà — come Carrera, Polaroid e Smith: qui Safilo controlla tutto, dal prodotto al marchio, e trattiene per intero il valore creato. Sono la parte più «pregiata» del business, ma vanno alimentati con investimenti in immagine e prodotto.
• Marchi in licenza — occhiali realizzati per conto di grandi case della moda e del lusso, dietro pagamento di royalty al titolare del marchio. Portano volumi e fatturato, ma il marchio non è suo: il contratto può scadere, non essere rinnovato o passare a un concorrente.
• Produzione e distribuzione — Safilo progetta, produce in propri stabilimenti e distribuisce in tutto il mondo, presidiando l’intera filiera dell’occhiale.
• Canali — vende a ottici, catene e, sempre più, direttamente al consumatore tramite e-commerce e iniziative di vendita diretta, un canale che offre margini migliori.

Il fulcro del modello è il rapporto tra royalty pagate e valore trattenuto. Sui marchi in licenza, Safilo deve versare una quota dei ricavi al titolare del brand: guadagna sulla produzione e la distribuzione, ma cede parte del valore «del nome». Sui marchi propri, invece, non paga royalty a nessuno. Per questo la strategia di Safilo punta da anni ad aumentare il peso dei marchi di proprietà e del canale diretto: serve a rendere i conti meno dipendenti dai contratti di licenza altrui.

Questa struttura ha una conseguenza pratica per l’azionista: la solidità di Safilo non si misura solo dal fatturato, ma dalla qualità del portafoglio di licenze e dalla loro durata. Un grande contratto rinnovato per molti anni dà visibilità sui ricavi futuri; un contratto perso, al contrario, può aprire un buco di fatturato che richiede tempo per essere colmato. È un business in cui il «rischio contratto» conta quanto il «rischio mercato».

Sul piano geografico Safilo è internazionale, con una presenza forte in Europa e nel Nord America. Come molte aziende esportatrici, è esposta all’andamento dei cambi — in particolare al rapporto euro/dollaro — e alla domanda di occhiali nei diversi mercati, che segue in parte il ciclo dei consumi e in parte tendenze più stabili legate alla vista e alla moda.

Il modello a licenze: forza e rischio

Il modello a licenze è la caratteristica che più distingue Safilo, ed è bene capirlo a fondo perché è anche la sua principale fonte di rischio. Funziona così: una casa di moda concede a Safilo il diritto di produrre e vendere occhiali con il proprio marchio per un certo numero di anni; Safilo investe in design, produzione e distribuzione, e in cambio versa al titolare del marchio delle royalty. È un accordo che fa comodo a entrambi: il brand della moda monetizza il proprio nome senza dover gestire una fabbrica di occhiali, Safilo riempie gli impianti e accede a marchi prestigiosi.

Il problema è che il marchio non appartiene a Safilo. Quando un contratto di licenza scade, può essere rinnovato, ma può anche non esserlo: il titolare può decidere di portarlo a un concorrente o di gestirlo internamente. È esattamente quello che è successo nell’occhialeria del lusso negli ultimi anni, con grandi gruppi che hanno deciso di produrre gli occhiali «in casa» tramite proprie strutture dedicate, sottraendo licenze importanti agli operatori storici. La perdita di una licenza rilevante può togliere di colpo una fetta significativa di fatturato.

Per l’azionista questo significa che ogni notizia su rinnovi, perdite o nuovi accordi di licenza è potenzialmente in grado di muovere il titolo. La strategia di Safilo per ridurre questa fragilità è duplice: rafforzare i marchi propri (che nessuno può «portare via») e diversificare il portafoglio di licenze, così che la fine di un singolo contratto non sia mai fatale. È un riequilibrio lento, ma è il cuore della scommessa di chi guarda al titolo: che Safilo riesca a diventare meno dipendente dai marchi degli altri.

Perché Safilo non paga dividendi

A differenza di un titolo «da cassettista» comprato per la cedola, Safilo è da anni un titolo di ristrutturazione e rilancio: ha attraversato fasi difficili, perdite di licenze importanti e processi di risanamento, e in questo contesto la priorità del management non è stata distribuire utili agli azionisti, ma rimettere in ordine i conti, ridurre il debito e investire nel cambiamento del modello.

Trattenere gli utili (o le risorse) invece di distribuirli ha una logica precisa in un’azienda che si sta risanando: ogni euro non pagato come dividendo può essere usato per rafforzare il bilancio, sviluppare i marchi propri o cogliere occasioni. Non è quindi necessariamente un segnale negativo — anzi, in fase di turnaround può essere la scelta più prudente. Ma cambia radicalmente che cosa stai comprando: senza dividendo, l’unico modo di guadagnare è la rivalutazione del prezzo.

In altre parole, chi compra Safilo oggi non incassa nulla finché tiene il titolo: il suo eventuale guadagno dipende interamente dal fatto che il mercato, in futuro, sia disposto a pagare le azioni più di quanto le ha comprate lui. È l’opposto del profilo di un titolo da reddito, e va capito bene prima di entrare. In qualche fase l’azienda ha anche usato strumenti diversi dal dividendo per restituire valore, come programmi di riacquisto di azioni proprie (buyback), che però non mettono denaro in tasca all’azionista: ne aumentano semmai la quota proporzionale, in modo meno diretto e meno garantito di una cedola.

Resta valido il principio generale che vale per ogni azione: il dividendo, quando c’è, non è un obbligo contrattuale, dipende dagli utili e dalle decisioni del consiglio, e può esserci o non esserci. Nel caso di Safilo, per ora, semplicemente non c’è. E va guardato con sospetto chi promette rendimenti da cedola «sicuri» su titoli di questo tipo: spesso è il fenomeno della «dividend trap». Per capire la differenza tra puntare sulle cedole e puntare sulla crescita del capitale, vedi dividendi o accumulazione.

Come si tasserebbe un eventuale dividendo

Poiché oggi Safilo non distribuisce cedole, il tema della tassazione del dividendo è per ora teorico — ma vale la pena spiegarlo, perché tornerebbe attuale se in futuro l’azienda decidesse di tornare a pagare. Il rendimento da dividendo (dividend yield) si calcola dividendo la cedola annua per il prezzo dell’azione: su Safilo, in assenza di cedola, è semplicemente zero. La formula generale è spiegata passo-passo nella guida al rendimento da dividendi.

Sul piano fiscale Safilo è una società italiana: se e quando tornasse a pagare un dividendo, questo — incassato tramite un intermediario italiano — sconterebbe una ritenuta a titolo d’imposta del 26%, applicata direttamente dalla banca o dal broker. Non dovresti dichiarare nulla e riceveresti l’importo già netto.

Il meccanismo si chiama «sostituto d’imposta»: l’intermediario trattiene il 26% e lo versa allo Stato al posto tuo, così il dividendo non concorre al tuo reddito IRPEF e non va riportato in dichiarazione. È un vantaggio di semplicità, ma ha un risvolto: poiché la ritenuta è «a titolo d’imposta» e non «d’acconto», non puoi recuperarla nemmeno se hai un’aliquota IRPEF più bassa. Il 26% è secco, uguale per tutti. Trattandosi di una società italiana, inoltre, non ci sarebbe il problema della doppia imposizione tipico dei titoli esteri: per il quadro completo vedi la tassazione dei dividendi italiani ed esteri.

Plusvalenze: la tassa se vendi in guadagno

Su un titolo senza dividendo come Safilo, la plusvalenza è praticamente l’unico modo di guadagnare: la scommessa di chi lo compra è che il prezzo si rivaluti se il risanamento e il rafforzamento dei marchi propri funzionano. Se vendi le azioni a un prezzo più alto di quello d’acquisto, la differenza viene tassata al 26%. Le plusvalenze su azioni rientrano tra i «redditi diversi» e possono essere compensate con le minusvalenze (le perdite) realizzate su altri titoli.

Questo aspetto è particolarmente rilevante per un titolo volatile come Safilo, dove le perdite non sono rare: le minusvalenze restano utilizzabili per compensare guadagni futuri fino al quarto anno successivo a quello in cui le hai realizzate. Se usi un broker in «regime amministrato» è la banca a fare tutti i calcoli e i versamenti per te; in «regime dichiarativo» devi riportare tutto nel quadro RT della dichiarazione. I dettagli e gli esempi sono in guida al capital gain al 26% e in compensazione delle minusvalenze.

Va ricordato il criterio con cui si calcola il guadagno quando hai comprato lo stesso titolo in più momenti a prezzi diversi — situazione tipica su un titolo che oscilla molto, magari accumulato durante i ribassi: si usa il costo medio ponderato. Tieni quindi traccia dei prezzi di carico, perché determinano quanta plusvalenza (e quindi quanta tassa) emergerà alla vendita. In regime amministrato ci pensa la banca, ma sapere come funziona ti aiuta a non avere sorprese.

Vale infine la pena ricordare la differenza con un titolo da dividendo: su Safilo non c’è una cedola periodica che genera reddito anno dopo anno. Tutto il risultato si concentra nel momento in cui vendi, e fino ad allora il valore «virtuale» del tuo investimento può salire o scendere parecchio senza che tu incassi nulla. È un profilo che richiede pazienza e tolleranza alla volatilità più di quanto ne richieda un classico titolo da reddito.

Safilo dentro un PIR: il valore del sotto-vincolo del 30%

Su un titolo senza dividendo come Safilo il vantaggio fiscale del PIR si gioca interamente sulle plusvalenze. Se mantieni l’investimento per almeno 5 anni, l’eventuale plusvalenza è esente da imposta: poiché qui non c’è cedola e l’unico guadagno possibile è l’apprezzamento del prezzo, l’esenzione del 26% su un’eventuale plusvalenza importante è il solo, ma potenzialmente significativo, beneficio fiscale del PIR applicato a questo titolo. Il rovescio della medaglia, va ribadito, è il rischio: un titolo che può rivalutarsi è anche un titolo che può scendere a lungo.

Lo strumento ha regole stringenti: esiste un tetto annuo e complessivo agli importi investibili, il vincolo dei 5 anni va rispettato (vendere prima fa decadere i benefici, con recupero delle imposte), e va aperto presso un intermediario che offra il «contenitore» PIR. Non è quindi un modo per detenere una sola azione, ma una cornice fiscale dentro cui Safilo — proprio in quanto media capitalizzazione italiana — può convivere con altri titoli, contribuendo a soddisfare il vincolo del 30%. Per capire se fa al caso tuo, vantaggi e limiti sono spiegati nella guida ai PIR.

Come si compra Safilo dall’Italia

Azione singola o ETF: come decidere il peso

È la domanda che si pone chiunque guardi un titolo come Safilo: meglio comprare la singola azione o un ETF che la contiene insieme a tante altre? Non c’è una risposta «giusta» universale, e soprattutto non è una risposta che possiamo darti noi: dipende dai tuoi obiettivi, dal tuo orizzonte temporale e da quanta concentrazione sei disposto a sopportare. Possiamo però mettere in fila le differenze che contano davvero.

Con la singola azione scegli esattamente l’azienda su cui puntare: nel caso di Safilo, scommetti sul rilancio di un produttore di occhiali che da anni non paga dividendi. Non incassi alcuna cedola e concentri tutto su un solo titolo volatile, il cui destino dipende anche da pochi grandi contratti di licenza. Con un ETF — per esempio un fondo settoriale o sull’intero mercato — possiedi una piccola fetta di molte società: rinunci alla «scommessa mirata» e paghi un piccolo costo annuo (il TER), ma ottieni diversificazione automatica e non dipendi dal destino di una singola azienda in turnaround.

Una via di mezzo molto usata è considerare la singola azione come una quota satellite di un portafoglio che ha al centro fondi diversificati: una posizione contenuta, di cui conosci bene rischi e fiscalità, accanto a un nucleo più stabile. Su un titolo speculativo e senza cedola come Safilo, dimensionare bene questa quota è ancora più importante. Per ragionare sul peso di un titolo e sulla sua dimensione vedi large, mid e small cap; per imparare a leggere i conti di un’azienda, l’analisi fondamentale.

I rischi specifici di una singola azione su licenze

Oltre al rischio generale di concentrazione, un’azione come Safilo porta con sé rischi specifici. Il primo, e il più caratteristico, è il rischio di perdita delle licenze: una parte rilevante del fatturato dipende da marchi che non sono di proprietà, e la mancata conferma o la perdita di un contratto importante può aprire un buco nei ricavi difficile da colmare in fretta. È il rovescio del modello a licenze, ed è ciò che più distingue il rischio di Safilo da quello di un’azienda con marchi tutti propri.

Il secondo è il rischio del turnaround: Safilo è da anni in fase di rilancio, con conti che hanno alternato perdite e recuperi; un risanamento non è mai garantito, e il mercato ne valuta i progressi trimestre dopo trimestre. Il terzo è il rischio competitivo: l’occhialeria è dominata da pochi grandi gruppi, alcuni dei quali integrano produzione e marchi propri, e questo mette pressione sui margini. Il quarto è il rischio di cambio: con vendite importanti in dollari, l’andamento del cambio euro/dollaro incide sui conti anche a parità di occhiali venduti.

Tutti questi fattori si sommano al rischio più banale ma più importante: quello di prezzo. Il valore di un’azione oscilla ogni giorno e può restare sotto il prezzo d’acquisto per anni — e su un titolo senza dividendo, in quegli anni non incassi nulla che compensi l’attesa. Safilo è un titolo volatile e di rilancio, tipicamente più sensibile alle fasi avverse di un’azione difensiva: per capire la distinzione vedi azioni difensive e cicliche, e per ragionare sul peso da dare a un singolo titolo large, mid e small cap. La regola di fondo resta una sola: una posizione su Safilo va dimensionata in base a quanto saresti sereno se quella parte di portafoglio perdesse valore.

Domande frequenti