Zero-coupon e obbligazioni white: fisco e calcolo

1. Cosa sono le obbligazioni zero coupon

Le obbligazioni zero coupon (ZC, in italiano “a cedola zero”) sono titoli di debito che non distribuiscono cedole periodiche durante la loro vita. Il rendimento per l’investitore è dato esclusivamente dalla differenza tra il prezzo di acquisto (inferiore al nominale) e il valore di rimborso a scadenza (pari al nominale 100). Si parla in questo caso di scarto d’emissione o scarto di negoziazione.

Le zero coupon più note nel mercato italiano sono i BOT (Buoni Ordinari del Tesoro, scadenze 3-6-12 mesi) e i CTZ (Certificati del Tesoro Zero coupon, scadenza 24 mesi), entrambi titoli di Stato. Esistono anche zero coupon corporate emesse da banche e società, oltre alle obbligazioni “white” emesse da Paesi inclusi nella white list del decreto MEF 4 settembre 1996.

2. Calcolo dello scarto d’emissione

Il rendimento lordo annualizzato di una zero coupon si calcola con la formula del rendimento effettivo a scadenza:

Esempio rapido: BOT a 12 mesi acquistato a 97,80. Rendimento lordo annualizzato = (100/97,80) − 1 = 2,25%. Per scadenze diverse da 12 mesi si applica la radice ennesima dei giorni mancanti. Il rendimento netto si ottiene poi sottraendo l’imposta sostitutiva sullo scarto realizzato a scadenza (o in caso di vendita anticipata, sullo scarto di negoziazione).

Lo scarto d’emissione si materializza solo a scadenza o alla vendita: durante la vita del titolo non c’è imposta a carico dell’investitore (a differenza delle cedole, tassate man mano che vengono incassate). Questo crea un effetto di “differimento” fiscale che può essere utile per ottimizzazioni di gettito infrannuale.

3. Tassazione: quando 12,5% e quando 26%

L’aliquota dipende dalla natura dell’emittente, non dalla forma tecnica del titolo. I BOT, i CTZ, le obbligazioni emesse da enti pubblici italiani (Comuni, Regioni), gli organismi sovranazionali (BEI, World Bank) e le obbligazioni emesse da Stati o emittenti dei Paesi white list sono tassati al 12,5% in forza dell’art. 31 D.P.R. 601/1973.

Le zero coupon emesse da società private italiane o estere non white list sono tassate al 26% ai sensi dell’art. 26 D.P.R. 600/1973. La tassazione si applica al momento della percezione del rendimento, cioè a scadenza sullo scarto d’emissione, o alla vendita sullo scarto di negoziazione (differenza tra prezzo di vendita e di acquisto).

4. Esempio numerico: CTZ 24 mesi

Vediamo il calcolo completo del rendimento netto di un CTZ a 24 mesi comprato sotto la pari a 96,40, per un nominale di 10.000 €. Il CTZ è un titolo di Stato italiano, quindi sconta l’aliquota 12,5%.

Considerando anche l’imposta di bollo 0,2% annua applicata al controvalore di mercato in dossier, il guadagno netto effettivo scende a circa 275 € su 9.640 € investiti in 24 mesi, pari a un rendimento netto reale dell’1,42% annuo. Lo stesso calcolo su una zero coupon corporate al 26% darebbe imposta 93,60 € e guadagno netto 226,40 €.

5. Quando convengono in portafoglio

Le zero coupon sono particolarmente utili in tre situazioni concrete. Pianificazione finanziaria con orizzonte definito: se serve una somma X tra N anni (es. acconto casa, retta universitaria figlio), una ZC con scadenza coincidente garantisce il valore nominale rimborsato senza rischio di reinvestimento delle cedole. Massimizzazione del rendimento composto: assenza di cedole significa nessun reinvestimento sub-ottimale a tassi inferiori; l’intero rendimento si materializza a scadenza, cristallizzato dal prezzo di acquisto.

Ottimizzazione fiscale infrannuale: il differimento dell’imposta a scadenza può essere utile per spostare il prelievo su anni con minor reddito. Per contro, le ZC hanno duration più alta delle obbligazioni cedolari pari scadenza, quindi maggior sensibilità ai tassi: in caso di rialzo, il prezzo di mercato cade più rapidamente di un BTP cedolare equivalente. Sconsigliate per chi potrebbe dover vendere prima della scadenza in fase di tassi crescenti.

I BOT (3, 6, 12 mesi) restano lo strumento principale di gestione della liquidità di breve termine in portafoglio italiano, alternativa al conto deposito vincolato. Il loro rendimento netto, beneficiando del 12,5%, è spesso competitivo o superiore a un conto deposito tassato al 26%. Esempio: BOT 12 mesi al 2,4% lordo = 2,1% netto; conto deposito al 2,5% lordo (26%) = 1,85% netto. Il BOT vince, pur essendo nominalmente meno generoso. Per i CTZ a 24 mesi, il discorso è simile ma con duration leggermente più estesa: l’investitore beneficia di una piccola compressione temporale del prezzo in caso di calo dei tassi, ma è esposto a volatilità di mark-to-market intermedia se costretto a vendere anticipatamente.