Azioni Juventus (JUVE): perché non paga dividendi, e il fisco

Carta d’identità: la Juventus quotata

La Juventus è una delle tre grandi squadre italiane storicamente quotate in Borsa, insieme a Roma e Lazio. È una mid cap — fuori dal FTSE MIB, inclusa nel FTSE Italia Mid Cap — ma è soprattutto un caso a sé: il «prodotto» non è un bene o un servizio ripetibile, è il risultato sportivo, con tutta la sua imprevedibilità. La società è controllata da Exor, la holding della famiglia Agnelli-Elkann, che ne detiene circa il 65% e ne è di fatto il «socio di riferimento» storico.

Il codice ISIN (IT0000336518) è la «targa» internazionale del titolo. Su un’azione come la Juventus serve una premessa importante: il fatto di essere quotata non ne fa un investimento «come gli altri». Quando cerchi il titolo nel tuo broker, l’ISIN ti dice che stai comprando una quota della società Juventus Football Club S.p.A., con i suoi conti e i suoi rischi — non un abbonamento allo stadio né un pezzo di gloria sportiva. Tenere distinte le due cose è il primo passo per non sbagliare.

Perché un club di calcio è un’azienda anomala

Per capire perché la Juventus non paga dividendi bisogna capire da dove arrivano (e dove vanno) i suoi soldi. I ricavi di un club di calcio nascono da alcune fonti tipiche:

• Diritti TV — la quota di proventi dalle trasmissioni di campionato e, soprattutto, dalle coppe europee. È una delle voci più importanti, ma dipende dai risultati: qualificarsi o meno alla Champions League cambia radicalmente i conti.
• Ricavi da stadio (matchday) — biglietti, abbonamenti, hospitality. La Juventus, che possiede il proprio stadio, ha qui un vantaggio rispetto a molti club che giocano in impianti pubblici.
• Sponsor e commerciale — sponsorizzazioni tecniche e di maglia, merchandising, attività legate al marchio.
• Player trading — la compravendita dei calciatori. È una voce centrale e molto particolare: le plusvalenze realizzate vendendo giocatori possono incidere pesantemente sul bilancio di un singolo anno.

Dall’altro lato, i costi sono enormi e in larga parte rigidi: gli stipendi dei calciatori sono la voce dominante e crescono nella corsa alla competitività, e a essi si aggiungono gli ammortamenti dei cartellini, cioè la quota annua del costo di acquisto dei giocatori «spalmata» sugli anni di contratto. È questa combinazione — ricavi legati ai risultati e costi altissimi e fissi — che rende il calcio un’industria strutturalmente in difficoltà a generare utili.

Il player trading merita una nota a parte, perché è il pezzo più difficile da capire per chi viene dal mondo delle aziende normali. Un club può «far quadrare» un bilancio vendendo giocatori e iscrivendo le relative plusvalenze: ma è una leva instabile, perché dipende dal mercato e non si può ripetere ogni anno vendendo i campioni migliori. Negli ultimi anni il tema delle plusvalenze nel calcio è stato anche al centro di vicende sportive e giudiziarie, segno di quanto sia delicato. Per l’azionista significa che gli utili di un singolo esercizio possono dipendere più da una cessione fortunata che dalla gestione ordinaria.

Perché la Juventus non paga dividendi

Arriviamo al punto centrale di questa scheda. La Juventus, come società quotata, storicamente non distribuisce dividendi. Non è una scelta strategica «alla Exor» di privilegiare i buyback: è la conseguenza diretta del fatto che il club chiude frequentemente i bilanci in perdita. Non puoi distribuire utili che non ci sono. È un’informazione che va detta con chiarezza, perché molti si avvicinano al titolo aspettandosi una cedola che semplicemente non arriva.

Perché allora il club perde così spesso? Per la struttura dei costi vista sopra: gli stipendi dei giocatori e gli ammortamenti dei cartellini pesano enormemente, e per restare competitivi al massimo livello i grandi club continuano a investire in campioni costosi. Quando i risultati sportivi non accompagnano (per esempio l’eliminazione dalla Champions League, con la perdita dei relativi ricavi), il conto economico va in rosso. È il paradosso del calcio d’élite: per vincere bisogna spendere tanto, ma spendere tanto difficilmente porta a utili da distribuire.

Questa è la differenza più profonda rispetto a tutte le altre schede-azione: qui non ha senso parlare di «politica dei dividendi», di stacco della cedola o di rendimento da dividendo, perché non c’è alcuna cedola. L’economia del titolo Juventus ruota intorno ad altro: la speranza che il valore del club cresca grazie ai risultati sportivi, al brand globale, allo stadio di proprietà e a una gestione che riduca le perdite. È una scommessa sul capitale, non sul reddito — e per giunta una scommessa con una variabile irrazionale e imprevedibile come l’esito delle partite.

Gli aumenti di capitale: come il club si finanzia

Se il club perde e non distribuisce, come fa a stare in piedi? La risposta è il meccanismo che ogni azionista Juventus deve conoscere: gli aumenti di capitale. Quando le perdite erodono il patrimonio, i soci sono chiamati a immettere nuovi soldi sottoscrivendo nuove azioni. È il «ripianamento» tramite il quale la società resta solida nonostante i bilanci in rosso.

Negli ultimi anni la Juventus ha fatto ricorso a questo strumento più volte, raccogliendo complessivamente cifre molto rilevanti — dell’ordine di oltre un miliardo di euro tra il 2019 e gli anni più recenti — per coprire le perdite e sostenere i piani. La parte preponderante è stata versata dall’azionista di controllo, Exor, che ha così confermato il proprio impegno nel club. Per il piccolo azionista, però, gli aumenti di capitale hanno un risvolto importante.

Questo schema — perdite, niente dividendi, aumenti di capitale ricorrenti — è il «motore finanziario» della Juventus quotata e va capito prima di qualsiasi altra cosa. Spiega perché un’azione del genere sia adatta a un profilo molto diverso da quello di chi cerca reddito e stabilità: è un titolo dominato dai risultati sportivi e dalla volontà del socio di controllo di sostenere il club, non dai fondamentali di un’azienda che genera e distribuisce profitti.

Il controllo di Exor: la holding dietro al club

Dietro alla Juventus c’è Exor, la holding della famiglia Agnelli-Elkann che controlla anche Ferrari, Stellantis e CNH. Possiede circa il 65% del club ed è il garante della sua continuità: è Exor che, negli aumenti di capitale, ha messo la parte maggiore delle risorse. Comprendere questo legame è essenziale, perché il destino del titolo Juventus dipende in larga misura dalle scelte del socio di controllo. Per capire che cos’è una holding e come funziona Exor, vedi la scheda Exor.

La presenza di un azionista come Exor ha due facce. Da un lato è una rete di sicurezza: un socio solido e di lungo periodo, che considera la Juventus parte della propria storia familiare, è disposto a sostenere il club anche negli anni difficili, riducendo il rischio che finisca in crisi di liquidità. Dall’altro, il forte controllo riduce la contendibilità e il peso dei piccoli azionisti: le decisioni strategiche — compresi gli aumenti di capitale che li diluiscono — sono in mano al socio di riferimento.

C’è poi un punto che fa riflettere sul «perché» della quotazione di un club che perde: per Exor la Juventus non è un investimento orientato al dividendo, ma una partecipazione storica e identitaria, che pesa relativamente poco sul valore complessivo della holding. È un buon esempio di come, in finanza, le ragioni per detenere un’azienda non siano sempre solo economiche. Per il piccolo azionista, però, vale il contrario: senza l’affetto e le risorse di una famiglia alle spalle, l’investimento va valutato con freddezza, guardando ai conti e ai rischi, non al blasone.

Fiscalità: senza dividendi, conta la plusvalenza

La fiscalità di un’azione che non paga dividendi è più semplice da un lato e «incompleta» dall’altro: manca del tutto il capitolo della tassazione delle cedole, perché non ci sono cedole da tassare. Resta invece il capitolo della plusvalenza, cioè dell’eventuale guadagno in conto capitale se un giorno vendi le azioni a un prezzo più alto di quello d’acquisto.

Su questo la Juventus segue le regole standard di un titolo italiano: la plusvalenza è tassata al 26% e può essere compensata con le minusvalenze (le perdite) realizzate su altri titoli, entro il quarto anno successivo. Trattandosi di un titolo molto volatile, sia le plusvalenze sia le minusvalenze possono essere consistenti: vedi capital gain al 26% e compensazione delle minusvalenze.

Il criterio per calcolare il guadagno, quando hai comprato in più momenti a prezzi diversi (come capita spesso a chi accumula azioni del club nel tempo o aderisce agli aumenti di capitale), è il costo medio ponderato. In regime amministrato è la banca a fare i conti; in regime dichiarativo riporti tutto nel quadro RT. La Juventus è una società italiana con sede a Torino, quindi non c’è alcuna ritenuta estera né doppia imposizione: il quadro completo della tassazione è in tassazione dei dividendi italiani ed esteri.

Niente cedola: il PIR e i limiti

In altre parole, il PIR su un’azione come la Juventus avrebbe senso solo per l’eventuale esenzione del 26% sulla plusvalenza, e a patto di mantenere il titolo per almeno 5 anni. È un beneficio molto più ipotetico rispetto a quello che lo stesso PIR offre su una mid cap da dividendo come Mondadori, RCS o Fiera Milano, dove l’esenzione lavora ogni anno sulla cedola. Per capire come funziona davvero lo strumento, con i suoi tetti e i suoi vincoli, vedi la guida ai PIR.

La lezione di fondo è che le agevolazioni fiscali pensate per i titoli da reddito danno il meglio sui titoli che un reddito lo producono. Su un’azione «di capitale» e per giunta priva di cedola come la Juventus, gran parte di quei vantaggi resta sulla carta. È un altro motivo per cui questo titolo va inquadrato per ciò che è: una scommessa sul valore del club, non uno strumento di rendita.

Come si compra Juventus dall’Italia

Azione, fede e investimento: non confonderli

C’è un rischio psicologico, sulle azioni di una squadra di calcio, che non esiste su Eni o su Fiera Milano: il tifo. Molti comprano azioni Juventus per affetto, per sentirsi parte del club, per appendere il certificato in cornice. È legittimo, ma è fondamentale tenere separato il piano emotivo da quello dell’investimento: la fede sportiva non rende un titolo un buon investimento, e anzi può spingere a ignorare i numeri — le perdite, le ricapitalizzazioni, l’assenza di dividendo.

Se l’obiettivo è davvero «sostenere la squadra» o avere un ricordo, comprare poche azioni come gesto simbolico è una cosa; destinare a un club di calcio una quota significativa dei propri risparmi, pensando di ottenerne un rendimento, è un’altra. Sul piano puramente finanziario, un’azione come la Juventus è una scommessa concentrata e volatile, senza il «cuscinetto» del dividendo e con il rischio di diluizione. Per ragionare sul peso da dare a un singolo titolo in portafoglio vedi large, mid e small cap; per imparare a leggere i conti di un’azienda — utile anche per un club — l’analisi fondamentale.

Vale infine il confronto con gli strumenti diversificati: un ETF azionario contiene centinaia o migliaia di società e non dipende dai risultati di una singola squadra né dall’umore di una piazza. Un titolo come la Juventus può avere senso, al massimo, come posizione satellite minima e consapevole, mai come pilastro di un portafoglio. La regola d’oro è semplice: non confondere mai la passione per i colori con una decisione di investimento.

I rischi specifici di una singola azione Juventus

I rischi specifici di un’azione Juventus sono più estremi di quelli di una normale mid cap. Il primo è il rischio sportivo: i risultati in campo — la qualificazione alle coppe, i piazzamenti, i trofei — muovono direttamente i ricavi e il prezzo del titolo, e sono imprevedibili per definizione. Il secondo è il rischio di diluizione: le perdite ricorrenti portano ad aumenti di capitale che riducono la quota di chi non vi partecipa. Il terzo è l’assenza di dividendo: niente reddito periodico, l’unico guadagno possibile è la rivalutazione del prezzo, tutt’altro che garantita.

A questi si aggiunge il rischio regolamentare e giudiziario, particolarmente vivo nel calcio: penalizzazioni sportive, indagini sulle plusvalenze, cambiamenti nelle regole su bilanci e fair play finanziario possono colpire il valore del club in modo improvviso. C’è poi la forte volatilità del prezzo e una liquidità che, pur essendo il titolo molto «seguito» dai tifosi, può amplificare i movimenti su notizie sportive. Infine il peso dell’azionista di controllo, che concentra le decisioni e rende il titolo poco contendibile.

Tutti questi fattori si sommano al rischio più importante: la possibilità concreta di perdere parte del capitale investito. Un’azione come la Juventus è, sul piano finanziario, tra le più speculative del listino, proprio perché manca l’ancoraggio del dividendo e perché il suo valore dipende da una variabile irrazionale come lo sport. Per capire la differenza tra titoli più stabili e titoli volatili vedi azioni difensive e cicliche. La regola di fondo resta una sola, qui più che altrove: investi solo ciò che saresti sereno di perdere, e non lasciare che il tifo guidi le tue scelte.

Domande frequenti