iShares MSCI Japan EUR Hedged: analisi (ISIN IE00B42Z5J44)

1. Scheda sintetica del fondo

2. Investire all’estero = due scommesse in una (azioni + valuta)

Partiamo dal concetto chiave, perché è la ragione d’essere di questo ETF. Quando un investitore in euro compra un fondo che detiene azioni in valuta straniera (yen giapponesi, dollari, sterline…), il suo rendimento finale dipende da due fattori distinti che si sommano: l’andamento delle azioni nella loro valuta e l’andamento del cambio tra quella valuta e l’euro.

Facciamo l’esempio del Giappone. Immagina di comprare un normale ETF sul Giappone (non coperto). Se la Borsa di Tokyo sale del 10% in yen, ma nel frattempo lo yen si indebolisce del 10% rispetto all’euro, il tuo guadagno reale in euro è quasi zero: il rialzo delle azioni viene mangiato dalla perdita sul cambio. Al contrario, se lo yen si rafforza, al guadagno delle azioni si aggiunge anche quello del cambio. In altre parole, comprando azioni giapponesi «lisce» fai automaticamente due scommesse in una: una sulle aziende e una sulla valuta giapponese. È un fatto che molti investitori ignorano, salvo poi stupirsi quando la Borsa di Tokyo sale ma il loro ETF in euro rende poco — proprio perché lo yen si è indebolito. Il Giappone, peraltro, è il caso «da manuale» di questo fenomeno: negli ultimi anni lo yen si è deprezzato fortemente, sottraendo molto rendimento agli investitori europei non coperti. Ecco perché esiste questo ETF: per togliere di mezzo la seconda scommessa e lasciare solo la prima.

3. Come funziona la copertura (e quanto costa)

Come fa, concretamente, l’ETF a «coprire» il cambio? Attraverso strumenti finanziari chiamati contratti a termine sulle valute (in inglese «forward»). Senza entrare in tecnicismi, il fondo «blocca» a intervalli regolari (di solito ogni mese) il tasso di cambio yen/euro, in modo che le oscillazioni della valuta non si trasferiscano sul valore del fondo. Il risultato è che, per l’investitore in euro, il rendimento dell’ETF rispecchia quasi solo l’andamento delle azioni giapponesi in yen, depurato dall’effetto cambio.

È importante capire due cose. La prima: la copertura non è mai perfetta al 100%. Si blocca il cambio sul capitale, ma piccole differenze residue restano sempre (la copertura «insegue» il valore del fondo che nel frattempo si muove). La seconda, e più importante: la copertura ha un costo. Questo costo dipende dalla differenza di tassi d’interesse tra le due aree valutarie. Negli ultimi anni i tassi in Giappone sono stati bassissimi (vicini allo zero), mentre quelli in Europa erano più alti: in questa situazione, curiosamente, coprire lo yen poteva perfino aggiungere un piccolo rendimento. Ma quando i tassi giapponesi sono più alti di quelli europei, la copertura costa, erodendo un po’ il rendimento ogni anno. A questo si aggiunge il TER più alto di questa classe di ETF (lo vediamo dopo): coprire il cambio è un servizio in più, e i servizi si pagano. La copertura, insomma, non è un «pasto gratis»: toglie il rischio valutario, ma ha un prezzo da mettere in conto.

4. Quando conviene la versione coperta (e quando no)

Veniamo alla domanda pratica: quando conviene scegliere la versione coperta (questa) anziche’ quella «liscia»? Non c’è una risposta valida sempre — dipende da cosa ci si aspetta dalla valuta e da quanto si vuole semplificare la propria scommessa.

La versione coperta ha senso soprattutto in tre casi. Primo: se vuoi una scommessa «pura» sulle azioni giapponesi, senza il rumore del cambio — ti interessa Toyota e Sony, non il valore dello yen. Secondo: se pensi che lo yen si indebolira’ (o resti debole), perché in quel caso la copertura ti protegge dalla perdita sul cambio. Terzo: se vuoi semplicemente ridurre la volatilita’, perché un investimento estero coperto oscilla in genere un po’ meno (manca il ballo della valuta). La versione non coperta (lo «yen scoperto») ha invece senso se pensi che lo yen sia sottovalutato e possa rafforzarsi (in quel caso vuoi proprio l’esposizione alla valuta, che aggiungerebbe rendimento), o semplicemente se non vuoi pagare il costo e la complessita’ della copertura e preferisci accettare il rischio di cambio come parte naturale dell’investimento estero. Molti investitori di lungo periodo, va detto, scelgono la versione non coperta per i loro investimenti azionari globali, sulla convinzione che nel lunghissimo termine le oscillazioni valutarie tendano in parte a compensarsi e che il costo della copertura non valga la pena. Ma per una scommessa specifica e mirata su un singolo Paese come il Giappone — dove lo yen ha avuto andamenti molto pronunciati — la versione coperta diventa uno strumento sensato e molto usato.

5. Cosa si compra: il Giappone e la sua rinascita

Una volta chiarito il tema del cambio, vale la pena ricordare cosa si compra dal lato delle azioni, perché il Giappone è un mercato affascinante e particolare. La Borsa di Tokyo è la più grande dell’Asia sviluppata e ospita alcune delle aziende più note al mondo. In testa al fondo troviamo Toyota (il più grande produttore di auto del pianeta), poi le grandi banche giapponesi (Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui, Mizuho), colossi dell’elettronica e dell’intrattenimento come Sony, giganti industriali come Hitachi, e i grandi conglomerati commerciali (le storiche «sogo shosha» come Mitsubishi Corp e Mitsui, su cui ha investito anche Warren Buffett).

C’è poi un settore in cui il Giappone è una potenza nascosta: i macchinari per la produzione di semiconduttori. Aziende come Tokyo Electron e Advantest sono leader mondiali nelle attrezzature e nei test per i chip, e cavalcano lo stesso megatrend dei semiconduttori che anima i mercati globali. Negli ultimi anni la Borsa giapponese ha vissuto una vera rinascita, dopo decenni di stagnazione seguiti alla bolla degli anni ’80: riforme sulla governance delle aziende, un ritorno dell’inflazione «sana» dopo anni di deflazione, e proprio uno yen debole che ha reso le esportazioni giapponesi più competitive hanno riacceso l’interesse degli investitori di tutto il mondo. Il fondo è ben diversificato (quasi 180 titoli, con i primi dieci che pesano poco più del 26%): non è concentrato come un settoriale, ma offre un’esposizione ampia a tutta l’economia giapponese.

6. Coperto contro non coperto: due gemelli, diverso cambio

Rendiamo esplicito il confronto più importante, quello che da’ senso a questa scheda: la differenza con la versione non coperta del Giappone (che analizziamo a parte). Si tratta, in sostanza, di due «gemelli» che detengono le stesse azioni — la stessa Toyota, la stessa Sony, le stesse banche — ma con un’esposizione al cambio opposta: l’uno (questo) neutralizza lo yen, l’altro lo lascia correre.

La scelta tra i due non riguarda le aziende (sono identiche), ma solo la valuta. È una decisione che dipende interamente dalla tua view sullo yen e dalla tua tolleranza alla volatilita’ valutaria. Se non hai un’opinione sullo yen e vuoi una scommessa «pulita» sull’economia giapponese, questa versione coperta fa al caso tuo. Se invece pensi che lo yen — oggi storicamente debole — possa risalire, e vuoi cavalcare anche quel potenziale guadagno, la versione non coperta è più adatta (ma ti esponi anche al rischio che lo yen scenda ancora). È un esempio quasi perfetto di come, negli investimenti esteri, la stessa identica scommessa azionaria possa avere esiti molto diversi a seconda di come si gestisce la valuta. Tenerle entrambe, va detto, avrebbe poco senso: sarebbe come scommettere contemporaneamente che lo yen sale e che scende. Si sceglie l’una oppure l’altra, in base alla propria visione.

7. Lo yen «bene rifugio»: l’altra faccia della copertura

C’è un ultimo aspetto, più sottile, che rende la decisione sulla copertura tutt’altro che banale: lo yen ha storicamente la fama di «bene rifugio». In passato, nei momenti di panico sui mercati mondiali — crisi finanziarie, crolli improvvisi, ondate di paura — lo yen ha spesso tenduto a rafforzarsi, perché molti investitori internazionali, nelle fasi di stress, riportavano i capitali in Giappone e nella sua valuta considerata «sicura». È un comportamento opposto a quello di molte valute emergenti, che invece crollano nelle crisi.

Questo ha una conseguenza pratica importante per la nostra scelta. Con un ETF non coperto, in una fase di crollo dei mercati l’eventuale rafforzamento dello yen potrebbe attutire in parte la perdita in euro: le azioni giapponesi scendono, ma lo yen sale e ammortizza il colpo. Con questo ETF coperto, invece, quel possibile «cuscinetto» valutario viene tolto: si incassa tutta la discesa delle azioni, senza l’aiuto della valuta rifugio. È un paradosso interessante: la copertura, che in tempi normali riduce la volatilita’, in una crisi grave potrebbe — per il tramite dello yen — privare il portafoglio di una protezione naturale. Naturalmente non è una regola ferrea: lo yen non si comporta sempre da rifugio, e negli ultimi anni questo ruolo si è in parte appannato (proprio per via dei tassi giapponesi bassissimi, che hanno reso lo yen una valuta da «vendere» anziche’ da comprare). Ma è un elemento in più da pesare: scegliere la copertura non significa solo togliere il rischio di cambio «in positivo», ma anche rinunciare al potenziale effetto-rifugio dello yen nelle tempeste. Per chi ragiona sul lungo periodo, è una sfumatura che vale la pena tenere a mente, perché mostra come la decisione sulla copertura non sia mai del tutto «neutra»: cambia il comportamento dell’investimento proprio nei momenti che contano di più.

8. Per chi ha senso (e per chi no)

Per chi ha senso, dunque, questo ETF? Ha senso per l’investitore che vuole esporsi al Giappone ma non vuole il rischio di cambio: gli interessano Toyota, Sony e le banche giapponesi, non l’andamento dello yen. Ha senso per chi pensa che lo yen restera’ debole (o si indebolira’ ancora) e vuole proteggersi da quella perdita. Ed è apprezzato da chi cerca di ridurre la volatilita’ del proprio investimento estero, eliminando l’oscillazione aggiuntiva della valuta.

Ha invece meno senso per l’investitore di lunghissimo periodo che, su un portafoglio azionario globale ben diversificato, preferisce non pagare il costo della copertura e accetta il rischio di cambio come parte naturale del gioco (in questo caso, semmai, la versione non coperta e i grandi ETF mondiali sono più adatti). Ha poco senso per chi è rialzista sullo yen, convinto che la valuta giapponese sia sottovalutata e possa rafforzarsi: in quel caso vorrebbe proprio l’esposizione alla valuta, che la copertura invece toglie. E va ricordato il costo: il TER più alto e il costo del hedging possono erodere il rendimento, specialmente nelle fasi in cui i tassi giapponesi superano quelli europei. Come ogni scommessa su un singolo Paese, infine, va inserito con misura — una quota satellite, non il nucleo del portafoglio — perché concentrarsi su una sola nazione è più rischioso che possedere il mercato mondiale.

9. Replica, costi e il prezzo della copertura

Sul piano tecnico, il fondo adotta una replica fisica a campionamento ottimizzato (compra una selezione rappresentativa delle azioni dell’indice, anziche’ tutte), è domiciliato in Irlanda, è UCITS armonizzato e ad accumulazione (i dividendi sono reinvestiti). La valuta del fondo è l’euro, ma attenzione: questo non basta a eliminare il rischio di cambio — è proprio la copertura a farlo, non la valuta di quotazione (un errore comune è confondere le due cose).

Sul fronte dei costi, qui c’è una differenza importante rispetto agli ETF «normali»: il TER è di circa lo 0,64% all’anno, sensibilmente più alto della media degli ETF azionari su grandi mercati (che spesso costano 0,10-0,20%). Il motivo è duplice: gli ETF su singoli Paesi tendono a costare un po’ di più, e soprattutto la copertura valutaria è un servizio aggiuntivo che si paga. A questo si somma il costo implicito del hedging (legato ai differenziali di tasso), che non compare nel TER ma incide comunque sul rendimento. È il prezzo da pagare per togliere il rischio yen: per alcuni investitori vale ampiamente la pena (la tranquillita’ e la prevedibilita’), per altri è un costo evitabile. Il fondo è comunque di buone dimensioni e liquido, negoziabile su Borsa Italiana.

10. Tassazione italiana

Sul piano fiscale, l’iShares MSCI Japan EUR Hedged è un ETF azionario UCITS armonizzato domiciliato in Irlanda: per l’investitore italiano valgono le regole degli ETF azionari, identiche a quelle di un qualunque ETF azionario. Un punto importante e spesso frainteso: la copertura valutaria non cambia la tassazione. Coperto o non coperto, è sempre un ETF azionario, e le plusvalenze alla vendita sono tassate al 26%; non si applica il 12,5%, riservato ai titoli di Stato white list.

Vale la consueta asimmetria fiscale: il guadagno è «reddito di capitale», le perdite sono «redditi diversi». In pratica non puoi compensare un guadagno su questo ETF con minusvalenze pregresse; le minusvalenze che eventualmente generi finiscono nello «zainetto fiscale», utilizzabili solo contro redditi diversi (plusvalenze su azioni singole, certificati o ETC) entro quattro anni.

Una nota interessante sul cambio: pur essendo l’ETF coperto contro lo yen, dal punto di vista fiscale il fisco italiano ragiona in euro e tassa la differenza in euro tra acquisto e vendita; la copertura agisce «dentro» il fondo e non comporta adempimenti particolari per l’investitore. La classe ad accumulazione offre il consueto vantaggio: non distribuendo dividendi, non genera tassazione durante il possesso, e il 26% si applica solo alla vendita, differendo l’imposta. Con un intermediario italiano in regime amministrato fa tutto la banca (imposta di bollo 0,2% inclusa, niente quadro RW); con un broker estero in regime dichiarativo te ne occupi tu: quadro RW e IVAFE (0,2%).

11. Conclusione

L’iShares MSCI Japan EUR Hedged è lo strumento per investire nelle grandi aziende giapponesi — Toyota, Sony, le banche, i campioni dei semiconduttori — senza il rischio di cambio dello yen. È il «gemello coperto» dell’ETF sul Giappone non coperto: stesse azioni, diversa esposizione alla valuta. La sua ragione d’essere è separare le due scommesse che ogni investimento estero contiene — quella sulle azioni e quella sulla valuta — lasciandoti solo la prima. È lo strumento ideale per chi vuole una scommessa «pura» sull’economia giapponese, o per chi teme che lo yen resti debole.

Va però ricordato il suo prezzo: la copertura non è gratis. Il TER è più alto della media (circa 0,64%) e a esso si aggiunge il costo implicito del hedging, legato ai differenziali di tasso tra Giappone ed Europa. Per alcuni questo costo è ampiamente giustificato dalla tranquillita’ di non dover seguire lo yen; per altri è una spesa evitabile, e preferiscono la versione non coperta. La scelta dipende interamente dalla tua view sulla valuta. Sul piano fiscale, è importante saperlo, la copertura non cambia nulla: è un normale ETF azionario tassato al 26%, con la solita asimmetria delle minusvalenze e il vantaggio dell’accumulazione. Per approfondire il tema — spesso sottovalutato — del rischio di cambio negli investimenti esteri, vale la pena consultare le nostre guide dedicate o un professionista. La sintesi: questo ETF è la versione del Giappone «senza il ballo dello yen», pensata per chi vuole le azioni e non la valuta — un’ottima lezione, di per se’, su come funziona davvero l’investimento all’estero. Comprenderla bene significa imparare a distinguere, in qualunque investimento estero, cio’ che è frutto delle aziende da cio’ che è frutto della valuta: una consapevolezza che torna utile ben oltre il caso del Giappone, ogni volta che si compra qualcosa quotato in una moneta diversa dall’euro. È questa, forse, la vera ricchezza di una scheda come questa: non solo capire un singolo ETF, ma afferrare un meccanismo che vale per tutti i mercati del mondo.

Domande frequenti