iShares Euro Inflation Linked Govt Bond: analisi (ISIN IE00B0M62X26)

1. Scheda sintetica del fondo

2. Come funziona (rendimento «reale», non «nominale»)

Partiamo dal meccanismo, perché è ingegnoso e va capito bene. Un’obbligazione «normale» (nominale) promette di restituire, a scadenza, una cifra fissa (per esempio 1.000 euro) più delle cedole fisse. Il problema è che, se nel frattempo c’è stata inflazione, quei 1.000 euro «varranno meno» in termini di potere d’acquisto: l’inflazione è il nemico numero uno di chi presta denaro a tasso fisso, perché gli restituisce soldi «svalutati». Un’obbligazione indicizzata all’inflazione risolve esattamente questo problema. Il suo capitale (e, di conseguenza, le cedole calcolate su di esso) viene rivalutato in base all’andamento dell’indice dei prezzi al consumo: se l’inflazione è del 10% in un certo periodo, il capitale di riferimento sale (semplificando) del 10%, e con esso le cedole. In questo modo il potere d’acquisto del tuo investimento è protetto: qualunque cosa faccia l’inflazione, ti viene «restituita» in più, sopra il rendimento «reale» pattuito.

In Europa, questi titoli sono emessi dai grandi Stati: la Francia (i celebri «OAT€i»), l’Italia (i «BTP€i», da non confondere con i «BTP Italia» per i risparmiatori), la Germania e la Spagna. Questo ETF li raccoglie tutti in un paniere diversificato. Il concetto chiave da memorizzare è che, con un’obbligazione indicizzata, non si punta a un rendimento «nominale» (in cifra fissa), ma a un rendimento «reale» (cioè al netto dell’inflazione): si «blocca» un guadagno reale, lasciando che la parte legata all’inflazione si aggiusti da sola. È lo strumento concepito proprio per chi teme che l’inflazione possa erodere il valore dei suoi risparmi, e vuole metterli al riparo.

3. L’«inflazione di pareggio»: la regola d’oro

Arriviamo al concetto più importante e più frainteso, quello che distingue chi capisce questi strumenti da chi li compra «a sentimento»: l’«inflazione di pareggio» (in inglese «breakeven inflation»). La domanda cruciale è: conviene comprare un titolo indicizzato o uno normale? La risposta non è «dipende se ci sara’ inflazione», ma è più sottile. Sul mercato esistono, per la stessa scadenza, sia titoli di Stato nominali sia indicizzati. La differenza tra il loro rendimento è la «inflazione di pareggio»: è il livello di inflazione che il mercato già si aspetta e che ha già «messo nel prezzo». Per esempio, se il titolo nominale rende il 3% e quello indicizzato il 1%, l’inflazione di pareggio è del 2%: significa che il mercato si aspetta già un’inflazione media del 2%.

Da qui la regola d’oro: un titolo indicizzato conviene (rende più del nominale) solo se l’inflazione reale che si verifichera’ sara’ superiore alla breakeven già scontata dal mercato. Se l’inflazione fosse esattamente pari alla breakeven, i due titoli renderebbero uguale; se fosse inferiore, converrebbe il nominale. In altre parole: questi strumenti non sono una scommessa su «ci sara’ inflazione», ma su «ci sara’ più inflazione di quanta il mercato già ne preveda». È una differenza enorme, che smonta l’idea ingenua «c’è inflazione, quindi gli indicizzati salgono». Non è un pasto gratis: comprando un indicizzato, si paga la protezione (accettando un rendimento reale più basso), e ci si guadagna solo se l’inflazione sorprende al rialzo. È quindi lo strumento ideale per chi teme un’inflazione inattesa, superiore alle previsioni: una vera e propria assicurazione contro le brutte sorprese sui prezzi. Capito questo, si comprende anche perché non ha senso comprare titoli indicizzati «perché i giornali parlano di inflazione»: se l’inflazione è già sulla bocca di tutti, è molto probabile che il mercato l’abbia già incorporata nella breakeven, e quindi nel prezzo. Il valore di questi strumenti sta nel proteggere da cio’ che nessuno si aspetta, non da cio’ che è già nelle previsioni di tutti: è un’assicurazione, e come ogni assicurazione conviene stipularla prima che il rischio diventi evidente.

4. La lezione del 2022: protegge dall’inflazione, non dai tassi

Veniamo alla lezione più importante e contro-intuitiva di tutte, quella che ha spiazzato moltissimi risparmiatori: il 2022. Quell’anno l’inflazione esplose ai massimi da decenni. Chi possedeva titoli indicizzati all’inflazione si aspettava, logicamente, di guadagnare. E invece — sorpresa amara — anche questi titoli persero valore, in alcuni casi parecchio. Come è possibile che un’obbligazione «anti-inflazione» scenda proprio quando l’inflazione vola? La risposta svela la loro vera natura, e va capita assolutamente. Questi strumenti proteggono dall’inflazione, ma restano pur sempre delle obbligazioni, e come tali sono esposti al rischio di tasso.

Ecco cosa accadde: per combattere l’inflazione, le banche centrali alzarono bruscamente i tassi d’interesse. E quando i tassi salgono, il valore di tutte le obbligazioni già in circolazione scende (perché ne vengono emesse di nuove, più redditizie). Nel caso degli indicizzati, conta in particolare il «tasso reale» (il tasso al netto dell’inflazione): nel 2022 i tassi reali, che erano stati a lungo negativi, risalirono con violenza, facendo crollare il prezzo di questi titoli. La protezione dall’inflazione c’era (il capitale si rivalutava), ma fu più che compensata dalla perdita dovuta al rialzo dei tassi reali. La lezione è fondamentale: i titoli indicizzati proteggono dall’inflazione, ma non dal rischio di tasso. Sono un’assicurazione contro il carovita, non contro le perdite in conto capitale dovute ai tassi. Per questo, come ogni obbligazione, vanno valutati anche in base alla loro «durata» (più è lunga, più soffrono quando i tassi salgono): un ETF di indicizzati a lunga scadenza è tutt’altro che «privo di rischio».

5. Chi li emette (e la protezione dalla deflazione)

Vale la pena capire chi emette, concretamente, i titoli che compongono questo ETF, perché racconta come funziona la protezione dall’inflazione nell’eurozona. I principali emittenti sono i grandi Stati dell’area euro. La Francia è uno dei pionieri e dei maggiori emittenti, con i suoi titoli indicizzati (gli «OAT€i», legati all’inflazione dell’eurozona, e gli «OATi», legati a quella francese). L’Italia è anch’essa molto presente con i «BTP€i» (da non confondere con i «BTP Italia», una variante pensata per i risparmiatori al dettaglio e legata all’inflazione nazionale). Completano il quadro la Germania (i Bund e Bobl indicizzati) e la Spagna. Sono tutti titoli di Stato di qualità elevata, il che rende il rischio di credito molto contenuto: il vero rischio, come abbiamo visto, è quello di tasso, non quello che un grande Stato europeo non ripaghi.

C’è un dettaglio tecnico, poco noto ma utile, che riguarda il caso opposto all’inflazione: la deflazione (cioè un calo generalizzato dei prezzi). Cosa accade al capitale indicizzato se i prezzi scendono? In quel caso il meccanismo lavora «al contrario» e il valore di riferimento potrebbe ridursi; tuttavia, molti di questi titoli di Stato prevedono una «protezione» (deflation floor) che garantisce, alla scadenza, la restituzione almeno del capitale nominale iniziale, mettendo al riparo da una perdita dovuta alla deflazione. È una tutela in più, che vale la pena conoscere. Nel complesso, l’indice raccoglie un paniere ampio e diversificato di queste obbligazioni, di varie scadenze: ed è proprio la scadenza media (la «durata») il fattore che, come già sottolineato, ne determina la sensibilita’ ai tassi e, quindi, il comportamento nel breve periodo.

6. Indicizzati, nominali, verdi: come usarli bene

Veniamo alla precisazione di sempre, qui utile per collocare bene questo strumento nel mondo obbligazionario. Il confronto più importante è con un ETF di titoli di Stato «nominali» (per esempio governativi dell’area euro, o BTP italiani, che analizziamo a parte): la differenza è tutta nel meccanismo. Quelli pagano cedole fisse e sono i tradizionali strumenti «da reddito», ottimi finché l’inflazione è bassa ma vulnerabili se l’inflazione sale (che li erode); questi si rivalutano con l’inflazione, e quindi proteggono il potere d’acquisto. La scelta tra i due dipende, come abbiamo visto, dalla «inflazione di pareggio»: gli indicizzati convengono se l’inflazione sorprende al rialzo. In un portafoglio possono coesistere (una parte nominale per il reddito, una parte indicizzata come assicurazione anti-inflazione), ma è bene capire che svolgono ruoli diversi.

Il secondo confronto è con un ETF di obbligazioni «verdi» o societarie: quelli aggiungono rispettivamente una finalita’ ESG o il rischio di credito delle aziende, ma non offrono la protezione dall’inflazione; questo, al contrario, è fatto solo di titoli di Stato di alta qualità con la specifica funzione anti-inflazione. In un portafoglio, un ETF di titoli indicizzati ha un ruolo molto specifico: è l’«assicurazione anti-inflazione» della componente obbligazionaria, utile soprattutto a chi teme un ritorno o un’impennata del carovita oltre le attese. Non è un motore di rendimento ne’ un sostituto della parte azionaria: è un tassello difensivo «specializzato», da affiancare (non sostituire) agli altri mattoni obbligazionari, con la consapevolezza — appresa nel 2022 — che protegge dall’inflazione ma resta esposto al rischio di tasso.

7. Per chi ha senso (e per chi no)

Per chi ha senso, dunque, questo ETF? Ha senso per l’investitore che vuole proteggere una parte del proprio patrimonio dal rischio di un’inflazione inattesa o persistente: chi teme che il carovita possa tornare a salire più di quanto il mercato preveda, e vuole un’«assicurazione» dedicata. È particolarmente adatto a chi ha già una componente obbligazionaria «nominale» e vuole bilanciarla con una parte indicizzata, completando la propria difesa. Ed è apprezzabile per il doppio vantaggio, concreto per noi italiani, di essere in euro (niente rischio di cambio) e di godere della tassazione agevolata al 12,5% propria dei titoli di Stato.

Ha invece meno senso per chi non teme l’inflazione o pensa che restera’ bassa: in quel caso, un titolo nominale (che oggi «paga» la breakeven) potrebbe rendere di più. Ha poco senso per chi cerca rendimenti elevati: è uno strumento difensivo, di protezione, non di crescita. E — lezione fondamentale del 2022 — ha poco senso per chi crede che sia «privo di rischio»: questi titoli possono perdere valore se i tassi reali salgono, anche in piena inflazione. Va quindi valutata con attenzione la loro «durata» (più è lunga, più oscillano coi tassi). Come ogni tassello obbligazionario, va dimensionato in base al proprio profilo e orizzonte. Usato così, come assicurazione anti-inflazione della parte difensiva del portafoglio — affiancata, non confusa, con la componente nominale — è uno strumento intelligente e utile; comprato pensando che «salira’ di sicuro perché c’è inflazione», espone alla stessa delusione di chi, nel 2022, lo scopri’ a proprie spese.

8. Replica, costi e il parametro chiave (la durata)

Sul piano tecnico, il fondo adotta una replica fisica (compra i titoli di Stato indicizzati dell’eurozona), è domiciliato in Irlanda, è UCITS armonizzato e ad accumulazione (le cedole e le rivalutazioni sono reinvestite). Il costo annuo (TER) è di appena lo 0,09%, bassissimo, come tipico dei grandi ETF obbligazionari governativi. Il fondo è ampio e liquido (quasi 2 miliardi di euro), uno dei più grandi e storici del settore (esiste dal 2005), e negoziabile su Borsa Italiana.

Il grande pregio tecnico è la valuta euro: non c’è rischio di cambio per l’investitore italiano, un vantaggio prezioso in un investimento obbligazionario. Il parametro più importante da tenere d’occhio, come per ogni ETF obbligazionario (e qui ancor di più, vista la lezione del 2022), è la «durata» (duration): misura quanto il fondo è sensibile ai movimenti dei tassi reali. Un ETF di indicizzati a lunga durata protegge sì dall’inflazione, ma può oscillare parecchio coi tassi; chi vuole la protezione anti-inflazione con minore volatilita’ da tasso può cercare versioni a durata più breve (esistono ETF di titoli indicizzati «a breve scadenza», che riducono molto il rischio di tasso pur mantenendo la copertura sull’inflazione). Esistono anche ETF di indicizzati globali (con il cambio coperto in euro), per chi vuole diversificare oltre l’eurozona. Chi è interessato può confrontarli soprattutto sulla durata, il parametro che — più di ogni altro — ne determina il comportamento.

9. Tassazione italiana (titoli di Stato: 12,5%!)

Sul piano fiscale, qui c’è una bella notizia, ed è uno dei punti di forza di questo strumento. Trattandosi di un ETF composto da titoli di Stato dell’eurozona (Francia, Italia, Germania, Spagna) — tutti Paesi in «white list» — i suoi rendimenti godono dell’aliquota agevolata del 12,5%, anziche’ del 26% che si applica alla maggior parte degli altri investimenti finanziari. È la stessa aliquota di favore riservata ai titoli di Stato (come i BTP), pensata per non penalizzare il finanziamento del debito pubblico. Su un ETF fatto interamente di titoli di Stato indicizzati, l’aliquota è quindi del 12,5% «pieno» (a differenza degli ETF obbligazionari «misti», dove convive con il 26% della parte societaria).

Questo vantaggio si applica a tutte le componenti del rendimento: le cedole, l’eventuale plusvalenza alla vendita e anche la rivalutazione del capitale legata all’inflazione (la parte «indicizzata»), che è parte integrante del rendimento del titolo. Un ulteriore vantaggio, già citato, è l’assenza di rischio di cambio: essendo tutto in euro, non ci sono complicazioni valutarie. Vale comunque la consueta asimmetria sulle minusvalenze (che restano «redditi diversi», nello zainetto fiscale per 4 anni). La classe ad accumulazione offre il differimento (l’imposta scatta alla vendita).

Sul fronte operativo: con un intermediario italiano in regime amministrato fa tutto la banca (applica correttamente il 12,5% e il bollo dello 0,2%, senza obblighi dichiarativi); con un broker estero in regime dichiarativo te ne occupi tu, con quadro RW e IVAFE (0,2%). La combinazione di protezione dall’inflazione, nessun rischio di cambio e tassazione al 12,5% rende questo uno degli strumenti obbligazionari fiscalmente più efficienti per l’investitore italiano.

10. Conclusione

L’iShares Euro Inflation Linked Government Bond è lo strumento concepito apposta per proteggere il capitale dall’inflazione: un paniere di titoli di Stato dell’eurozona il cui valore si rivaluta con il carovita, mettendo al riparo il potere d’acquisto del risparmio. È un tassello difensivo «specializzato», con un doppio, prezioso vantaggio per noi italiani: è in euro (niente rischio di cambio) e gode della tassazione agevolata al 12,5% dei titoli di Stato, che lo rende uno degli strumenti obbligazionari fiscalmente più efficienti in assoluto.

Vanno però chiariti due equivoci fondamentali. Il primo: questi titoli non sono una scommessa su «ci sara’ inflazione», ma su «ci sara’ più inflazione di quanta il mercato già preveda» (il concetto di «inflazione di pareggio»): proteggono dall’inflazione inattesa, e la protezione si paga, accettando un rendimento reale più basso. Non sono un pasto gratis. Il secondo, e più importante (la lezione del 2022): proteggono dall’inflazione ma non dal rischio di tasso — possono perdere valore se i tassi reali salgono, anche in piena fiammata inflazionistica, come accadde proprio nel 2022. Vanno quindi valutati anche in base alla loro «durata», e non sono affatto «privi di rischio». Per capire quanto spazio dare a un’assicurazione anti-inflazione nel tuo portafoglio, vale la pena consultare le nostre altre schede o un professionista. La sintesi: questo è lo strumento per assicurare il risparmio contro le brutte sorprese sui prezzi — efficiente, in euro e tassato al 12,5% — da usare con la consapevolezza che è, prima di tutto, un’obbligazione (con il suo rischio di tasso) e un’assicurazione contro l’inflazione inattesa, non una macchina che «sale ogni volta che l’inflazione sale».

Domande frequenti