Amundi MSCI Switzerland: analisi (ISIN LU1681044720)

1. Scheda sintetica del fondo

2. Cos’è: un mercato sviluppato, difensivo, di qualità

Partiamo dal capire cosa rende la Svizzera un mercato così particolare. È una delle economie più ricche, stabili e prospere del mondo: un Paese piccolo ma con un tessuto di aziende di livello globale, una lunga tradizione di stabilita’ politica e monetaria, conti pubblici solidi e una banca centrale credibilissima. La sua Borsa riflette questa solidita’: non è il luogo delle scommesse speculative, ma quello delle aziende grandi, mature e affidabili, molte delle quali leader mondiali nei loro settori da decenni. Per questo un ETF sulla Svizzera ha un profilo nettamente difensivo e «di qualità»: tende a essere meno volatile della media e a comportarsi bene soprattutto nelle fasi di paura, quando gli investitori cercano rifugio nella solidita’.

Il fondo replica l’indice MSCI Switzerland, che raccoglie le maggiori società quotate del Paese. La sua caratteristica più marcata è la concentrazione in pochi, grandissimi nomi: a differenza di un indice ampio e variegato, la Borsa svizzera è dominata da un pugno di colossi globali. È importante, infine, una premessa: la Svizzera non fa parte dell’Unione Europea ne’ dell’eurozona, e usa la propria valuta, il franco svizzero. Questo significa che, pur essendo geograficamente nel cuore d’Europa, dal punto di vista dell’investimento è un mercato «a se’», con una valuta propria — e, come vedremo, è una valuta molto speciale.

3. Le «tre grandi»: Nestle, Roche, Novartis (~meta’ indice)

Veniamo al cuore dell’indice: le «tre grandi». La Borsa svizzera è dominata, in modo quasi unico al mondo, da appena tre aziende che insieme pesano circa la meta’ dell’intero indice. Sono Nestle (il più grande gruppo alimentare del pianeta, con marchi come Nespresso, KitKat, Perrier), Roche e Novartis (due dei maggiori colossi farmaceutici del mondo). Cio’ che rende speciale questo terzetto è la sua natura profondamente difensiva: alimentare e farmaceutico sono i due settori «anticiclici» per eccellenza, perché la gente continua a mangiare e a curarsi in ogni condizione economica, in espansione come in recessione. Avere quasi meta’ dell’indice in queste tre aziende da’ al fondo una stabilita’ e una resistenza alle crisi che pochi altri mercati possono offrire.

Attorno alle tre grandi, l’indice include gli altri campioni elvetici, anch’essi quasi tutti leader mondiali nei loro campi: la banca UBS (diventata, dopo l’assorbimento di Credit Suisse, l’unico grande colosso bancario nazionale), l’assicuratore Zurich Insurance, il gigante dell’automazione industriale ABB, il gruppo del lusso Richemont (proprietario di Cartier e Van Cleef & Arpels), la chimica delle costruzioni Sika e il colosso degli ingredienti farmaceutici Lonza. È un indice concentrato ma di qualità eccezionale: poche aziende, ma tra le più solide e globali al mondo. Il baricentro resta nettamente difensivo (sanita’ e beni di consumo dominano), con l’aggiunta di una componente finanziaria e di lusso. È il ritratto di un mercato che premia la stabilita’ più della crescita esplosiva: non il posto dove si raddoppia in un anno, ma quello dove si dorme sonni più tranquilli.

4. Il franco svizzero: la valuta che gioca A FAVORE

C’è un aspetto di questo ETF che lo rende davvero speciale e che rovescia completamente la logica che vale per i mercati emergenti: il franco svizzero. Come abbiamo visto in altre schede, investire in un Paese con una valuta propria significa fare due scommesse: una sulle azioni, una sulla valuta. Per gli emergenti questa seconda scommessa è di solito un problema: valute come la lira turca, il rand sudafricano o la rupia indonesiana tendono a svalutarsi nel tempo, erodendo i rendimenti dell’investitore in euro. Con la Svizzera accade l’opposto. Il franco svizzero è una delle pochissime valute al mondo considerate un autentico «bene rifugio»: è la valuta della stabilita’, che gli investitori di tutto il mondo comprano nei momenti di paura, e che nel lungo periodo ha mostrato una tendenza strutturale a rafforzarsi contro l’euro (e contro quasi tutte le altre valute).

Questo cambia tutto. Per un investitore italiano, l’esposizione al franco non è un rischio da subire, ma potenzialmente un vantaggio: se il franco si rafforza contro l’euro — come tende a fare, specie nelle crisi — il valore dell’investimento in euro aumenta, indipendentemente dall’andamento delle azioni. È il caso quasi unico in cui la «seconda scommessa», quella valutaria, gioca a favore anziche’ contro. Si crea così un doppio effetto difensivo molto potente: nelle fasi di crisi, da un lato le aziende difensive svizzere (Nestle, Roche, Novartis) tengono meglio della media; dall’altro il franco rifugio si rafforza, amplificando la protezione per chi investe in euro. È una delle ragioni per cui la Svizzera è storicamente considerata uno dei mercati più «difensivi» in assoluto. Va detto, per onesta’, che si tratta di una tendenza, non di una garanzia: il franco può anche indebolirsi in certe fasi, e la Banca nazionale svizzera è a volte intervenuta proprio per frenarne l’eccessivo rafforzamento. Ma la sua natura di valuta forte resta un tratto strutturale e prezioso.

5. I rischi: resta indietro nei tori, concentrazione, swap

Anche un mercato solido come quello svizzero ha i suoi rischi e i suoi limiti, che vanno conosciuti. Il primo, paradossalmente, è il rovescio della sua qualità: essendo un mercato difensivo, la Svizzera tende a restare indietro nelle fasi di mercato euforiche e «risk-on», quando a correre sono i titoli più speculativi e tecnologici. La Borsa svizzera, infatti, è quasi priva di grandi aziende tecnologiche (niente colossi come quelli americani): è un mercato di alimentare, farmaceutico, finanza e industria, settori solidi ma a crescita più lenta. Chi cerca rendimenti esplosivi, qui, non li trovera’: la Svizzera offre stabilita’, non scommesse di crescita.

Il secondo rischio è la concentrazione: con circa meta’ dell’indice in appena tre aziende, la sorte del fondo dipende molto da Nestle, Roche e Novartis. Un problema specifico su uno di questi colossi (per esempio il fallimento di un farmaco importante per Roche o Novartis, o una crisi di Nestle) avrebbe un impatto sproporzionato. È una concentrazione «di qualità», ma pur sempre una concentrazione. Il terzo aspetto da considerare è il cambio: pur essendo, come abbiamo detto, una valuta forte e potenzialmente favorevole, il franco resta una variabile in più rispetto a un investimento in euro, e nulla garantisce che continui a rafforzarsi (in alcune fasi può indebolirsi). Infine, c’è una nota tecnica su questo specifico ETF: utilizza una replica sintetica a swap (non possiede direttamente le azioni svizzere, ma ne replica il rendimento tramite un contratto con una banca), il che comporta un piccolo rischio di controparte — molto contenuto trattandosi di un mercato sviluppato e dalla normativa UCITS, ma da conoscere.

6. Svizzera, Europa, emergenti: come usarla bene

Veniamo alla precisazione di sempre, qui utile per collocare bene la Svizzera rispetto agli altri modi di investire in Europa. Il confronto più importante è con un ETF sull’Europa o sull’eurozona (un EURO STOXX 50, o un ampio ETF europeo): la differenza fondamentale è che la Svizzera non fa parte dell’eurozona ed è spesso esclusa dagli indici dell’area euro (mentre è inclusa in quelli «Europa» più ampi, ma con un peso parziale). Comprare questo ETF significa fare una scommessa mirata e «pura» su un singolo mercato — quello svizzero, con la sua valuta e il suo profilo difensivo — anziche’ su un paniere continentale diversificato. Sono due cose diverse: l’uno è un mattone europeo ampio, l’altro una scommessa specifica sulla qualità e sulla difesa «alla svizzera».

Il confronto più istruttivo, però, è con i single-country emergenti (Turchia, Sudafrica, Brasile, Indonesia), perché la Svizzera ne è l’esatto opposto e offre una lezione perfetta. Quelli sono scommesse ad alto rischio, su mercati volatili, con valute deboli che tendono a svalutarsi erodendo i rendimenti; questa è una scommessa a basso rischio, su un mercato sviluppato e difensivo, con una valuta forte che tende a rafforzarsi. Mettere a confronto la Turchia (dove la lira crolla) e la Svizzera (dove il franco si apprezza) è il modo migliore per capire quanto la valuta conti in un investimento estero. In un portafoglio, la Svizzera può servire come tassello difensivo e «di qualità» — un contrappeso stabile alle scommesse più aggressive — oppure come modo per aggiungere l’esposizione a una valuta rifugio. Non è un sostituto di un mattone globale, ma un satellite con un ruolo ben preciso: dare stabilita’.

7. Per chi ha senso (e per chi no)

Per chi ha senso, dunque, questo ETF? Ha senso per l’investitore prudente o per chi vuole aggiungere al portafoglio una componente difensiva e «di qualità»: chi cerca stabilita’, aziende solide e globali (Nestle, Roche, Novartis) e una certa resistenza alle crisi, piuttosto che rendimenti esplosivi. È particolarmente adatto a chi apprezza l’esposizione al franco svizzero come valuta rifugio — il raro caso in cui la valuta estera gioca potenzialmente a favore — e a chi vuole un contrappeso stabile da affiancare alle scommesse più aggressive del proprio portafoglio. È anche un modo per chi vive nell’eurozona di diversificare al di fuori dell’euro, restando però in un’economia europea solidissima.

Ha invece meno senso per chi cerca crescita e rendimenti elevati: la Svizzera è un mercato maturo e difensivo, quasi privo di tecnologia, che nelle fasi euforiche resta indietro; chi punta sui grandi temi di crescita guardera’ altrove. Ha poco senso, inoltre, sommarlo a un ampio ETF europeo o mondiale che già contiene una buona dose di Svizzera (Nestle, Roche e Novartis sono presenti in tutti gli indici globali): in quel caso si rischia di raddoppiare l’esposizione a quelle stesse aziende. E va ricordata la sua concentrazione nelle tre grandi e la natura a swap di questo specifico prodotto. Come ogni scommessa su un singolo Paese, va inserita con misura e con un ruolo chiaro — qui quello di tassello difensivo e di qualità, non di motore di crescita. Usata così, come contrappeso stabile e «rifugio» in un portafoglio più dinamico, la Svizzera è uno strumento prezioso; comprata aspettandosi grandi guadagni rapidi, deludera’, perché il suo mestiere è un altro: proteggere, non entusiasmare.

8. Replica, costi e alternative

Sul piano tecnico, questo specifico ETF adotta una replica sintetica a swap (Amundi, con una banca come controparte): non possiede direttamente le azioni svizzere, ma ne replica il rendimento tramite un contratto, detenendo un collaterale a garanzia. È domiciliato in Lussemburgo, è UCITS armonizzato e ad accumulazione (i proventi sono reinvestiti). Il costo annuo (TER) è dello 0,25%, contenuto. Il fondo ha dimensioni discrete (oltre 200 milioni di euro) ed è negoziabile su Borsa Italiana. Come per ogni ETF sintetico, il rovescio della medaglia è il piccolo rischio di controparte, qui molto contenuto trattandosi di un mercato sviluppato e della rigorosa normativa UCITS.

La valuta del fondo (la classe qui considerata è in euro), come abbiamo spiegato, non elimina il fatto che le aziende sottostanti guadagnano in franchi svizzeri: l’investitore italiano resta quindi esposto all’andamento del franco contro l’euro — un’esposizione che, nel caso svizzero, è potenzialmente un vantaggio. Esistono diverse alternative per investire sulla Svizzera: altri ETF su indici simili (l’SMI, l’indice dei 20 maggiori titoli, oppure indici più ampi), alcuni a replica fisica (che comprano davvero le azioni), altri a distribuzione anziche’ ad accumulazione, e versioni con domicili diversi. Chi è interessato può confrontarli soprattutto in base al metodo di replica (fisica o swap), all’indice seguito (più o meno concentrato sulle «tre grandi») e alla politica dei proventi. Resta il fatto che, qualunque sia il prodotto, la sostanza dell’investimento «Svizzera» — qualità, difesa e franco forte — non cambia.

9. Tassazione italiana (e il guadagno di cambio sul franco)

Sul piano fiscale, l’Amundi MSCI Switzerland è un ETF azionario UCITS armonizzato domiciliato in Lussemburgo: per l’investitore italiano valgono le regole degli ETF azionari, identiche a quelle di un qualunque altro ETF su azioni. Il fatto che investa in un Paese fuori dall’eurozona, o che usi una replica sintetica a swap, non cambia nulla dal punto di vista fiscale: cio’ che conta è che sia armonizzato (UCITS), e lo è. Le plusvalenze alla vendita sono tassate al 26%; non si applica il 12,5%, riservato ai titoli di Stato white list.

Vale la consueta asimmetria degli ETF armonizzati: il guadagno è «reddito di capitale», la perdita è «reddito diverso». In pratica non puoi compensare un guadagno su questo ETF con minusvalenze pregresse; le minusvalenze che generi finiscono nello «zainetto fiscale» (utilizzabile solo contro altri redditi diversi entro 4 anni). La classe ad accumulazione offre il consueto vantaggio del differimento: non distribuendo dividendi, il fondo li reinveste e non genera tassazione durante il possesso; il 26% si applica solo alla vendita.

Un aspetto specifico e interessante riguarda la valuta: poiché l’investimento è di fatto in franchi svizzeri, l’eventuale guadagno di cambio (se il franco si rafforza contro l’euro) è parte integrante della plusvalenza tassata al 26% — ma è, appunto, un guadagno, non un costo. Sul fronte operativo: con un intermediario italiano in regime amministrato fa tutto la banca (preleva il 26% e applica il bollo dello 0,2%, senza obblighi dichiarativi); con un broker estero in regime dichiarativo te ne occupi tu, con quadro RW e IVAFE (0,2%). Il Lussemburgo, sede del fondo, è una giurisdizione white list e pienamente «europea» ai fini fiscali, quindi nessuna penalizzazione.

10. Conclusione

L’Amundi MSCI Switzerland è lo strumento per investire in uno dei mercati più solidi, difensivi e «di qualità» del mondo. È il Paese delle «tre grandi» — Nestle, Roche e Novartis — aziende così difensive (alimentare e farmaceutico) da pesare circa meta’ dell’indice e da dare al fondo una resistenza alle crisi rara. Ed è il Paese del franco svizzero, una delle pochissime valute «rifugio» al mondo, che rovescia la logica degli emergenti: qui la valuta, invece di erodere i rendimenti svalutandosi, tende a rafforzarsi, diventando un potenziale vantaggio per l’investitore in euro.

Va però inteso per quello che è: uno strumento difensivo, non un motore di crescita. Il suo mestiere è proteggere e dare stabilita’, non entusiasmare: nelle fasi euforiche e tecnologiche del mercato la Svizzera resta indietro (è quasi priva di big tech), e va accettata la sua concentrazione nelle tre grandi. Va inoltre ricordato di non raddoppiarlo con un ampio ETF europeo o mondiale che già contiene quelle stesse aziende, e che questo specifico prodotto usa una replica a swap (con un piccolo, contenuto rischio di controparte). Sul piano fiscale è un normale ETF azionario armonizzato (26% sulle plusvalenze, asimmetria, differimento grazie all’accumulazione), con la particolarita’ che l’eventuale guadagno di cambio sul franco è parte del rendimento. Per capire quanto spazio dare a un tassello difensivo come questo, vale la pena consultare le nostre altre schede o un professionista. La sintesi: la Svizzera è la scommessa single-country della stabilita’ e della qualità — l’esatto opposto degli emergenti, con una valuta che gioca a favore — da usare con misura come contrappeso difensivo e «rifugio» in un portafoglio più dinamico, sapendo che la sua forza non sta nel correre, ma nel restare in piedi quando tutto il resto vacilla.

Domande frequenti